>> 浙商證券-神通科技(605228)深度報告：“主動式油氣分離器+激光雷達(dá)鏡片”未來可期-260501
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 2369KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊占魁 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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注塑件龍頭轉(zhuǎn)型新能源，高毛利產(chǎn)品驅(qū)動業(yè)績強勢反轉(zhuǎn)
公司主營汽車注塑零部件，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)涵蓋ABC立柱等內(nèi)外飾件，配套一汽大眾、上汽通用等合資車企；新興業(yè)務(wù)包括主動式油氣分離器、光學(xué)鏡片及特斯拉等新能源客戶項目。2024年受合資客戶銷量下滑影響營收降至13.89億元、歸母凈利潤虧損0.32億元；2025年隨A客戶放量及高毛利產(chǎn)品量產(chǎn)，營收同比增35.7%至18.84億元，歸母凈利潤扭虧達(dá)1.33億元，新能源轉(zhuǎn)型成效顯著。
推出主動式油氣分離器，劍指百億藍(lán)海市場
面對歐七、國七排放法規(guī)的嚴(yán)苛要求，目前被動式分離器已難以滿足復(fù)雜工況需求，主動式油氣分離器或逐步成為“剛需”。我們預(yù)計2030年全球主動式油氣分離器需求量將超4000萬個，市場規(guī)模將超130億元。公司研發(fā)并推出第四代主動式油氣分離器，采用PMSM離心式主動分離技術(shù)，在分離效率（90%@0.5μm）、機油消耗（0.5g/h）等核心指標(biāo)上已達(dá)到國際一流水平。公司成為全球第三家、同時也是國內(nèi)首家掌握主動式油氣分離技術(shù)的企業(yè)，有望以“高性能+合理價格”的高性價比搶占市場份額。2025年，公司主動式油氣分離器項目已實現(xiàn)批量交付并實現(xiàn)營收，伴隨后續(xù)主動式油氣分離器滲透率有望快速提升，公司主動式油氣分離器業(yè)務(wù)有望帶來較大業(yè)績彈性。
需求多點開花，光學(xué)業(yè)務(wù)開啟第二成長曲線
近年來我國乘用車智能座艙滲透率持續(xù)提升，HUD是智能座艙重要組成部分，據(jù)蓋世汽車，我國車載HUD市場規(guī)模從2020年的17億元增長至2024年的38億元，年均復(fù)合增速達(dá)22.3%，預(yù)計到2029年市場規(guī)模有望達(dá)111億元。激光雷達(dá)主要應(yīng)用于L2 +及以上級別的自動駕駛，且對車輛安全性及舒適性要求較高的車輛，據(jù)灼識咨詢，全球車用激光雷達(dá)解決方案的市場規(guī)模在2024年已達(dá)12億美元，并預(yù)計將由2025年的22億美元增加至2030年的321億美元，復(fù)合年增長率為70.9%。公司發(fā)揮注塑工藝優(yōu)勢，切入光學(xué)鏡片領(lǐng)域，公司湖北明源光學(xué)鏡片項目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計于27年7月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，項目規(guī)劃了反射鏡產(chǎn)能200萬套、激光雷達(dá)透鏡（高配）110萬套、激光雷達(dá)透鏡（低配）220萬套、毫米波雷達(dá)透鏡500萬套的制造能力。隨著產(chǎn)能逐步釋放，光學(xué)業(yè)務(wù)有望成為公司第二成長曲線。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入為21.73/27.00/31.63億元，歸母凈利潤為2.27/3.84/5.14億元，對應(yīng)PE為30.4/18.0/13.4X，首次覆蓋，予以"增持"評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟周期波動的風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；原材料采購成本波動風(fēng)險；客戶相對集中風(fēng)險；測算偏差風(fēng)險。
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