>> 招商證券-生益科技(600183)全年業(yè)績翻番創(chuàng)新高，CCL漲價+AI放量驅(qū)動Q1盈利再上臺階-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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事件：公司公告25年報及26Q1季報：25年營收284.31億元同比+39.45%；歸母凈利33.34億元同比+91.75%；扣非歸母凈利31.75億元；26Q1實現(xiàn)營收81.41億元，同比+45.09%，環(huán)比+4.1%；歸母凈利11.58億元，同比+105.47%，環(huán)比+30.0%；扣非歸母凈利10.83億元。結(jié)合公司及行業(yè)近況，我們點評如下：
25年全年營收增長39%、歸母凈利翻番，盈利能力全面躍升。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入284.31億元，同比+39.45%；歸母凈利潤33.34億元，同比+91.75%，創(chuàng)歷史新高；扣非歸母凈利潤31.75億元；合并凈利潤38.92億元，同比+108.37%。毛利率26.47%，同比+4.43pcts（24年為22.04%），受益于CCL漲價周期疊加AI高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。凈利率11.73%，同比+3.20pcts（24年為8.53%），利潤增速大幅跑贏收入增速，規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化共同驅(qū)動盈利質(zhì)量顯著提升。加權(quán)ROE為21.25%，同比+9.08pcts（24年為12.17%），資產(chǎn)回報能力大幅改善。費用端控制優(yōu)異：銷售費用5.37億元（費率1.89%，同比+0.06pcts），管理費用10.88億元（費率3.83%，同比-0.30pcts），研發(fā)費用14.50億元（費率5.10%，同比-0.57pcts，絕對額同比+25.4%），財務(wù)費用9722萬元（費率0.34%），四項費用率合計11.16%，同比-0.81pcts，規(guī)模效應(yīng)顯著。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額52.74億元（24年為14.56億元），同比+262.1%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流/經(jīng)營活動凈收益為1.30，現(xiàn)金回款質(zhì)量優(yōu)異?；久抗墒找?.39元（24年為0.74元）。
CCL業(yè)務(wù)全年量價齊升貢獻核心利潤增量，子公司生益電子PCB業(yè)務(wù)營收翻倍。分業(yè)務(wù)看：（1）CCL業(yè)務(wù)（含母公司其他收入）：25年母公司營收同比+23.27%，母公司毛利率21.42%（同比+1.09pcts）。全年傳統(tǒng)CCL推進"小步快跑"式漲價策略，在上游銅箔、玻纖布等原材料成本波動背景下，憑借龍頭議價能力實現(xiàn)成本傳導(dǎo)并獲取超額漲價收益。AICCL方面，M8產(chǎn)品在N客戶交換板已取得主要份額，M9產(chǎn)品（石英基低損耗CCL）獲N客戶認證，AI-CCL出貨占比持續(xù)提升，驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。分季度看，25Q4單季營收78.18億元（同比+38.52%），25Q4單季營業(yè)利潤11.99億元，全年呈逐季上行態(tài)勢。（2）PCB業(yè)務(wù)（子公司生益電子）：25年實現(xiàn)營收94.94億元（同比+102.57%），歸母凈利潤14.73億元（同比+343.76%），毛利率31.16%（同比+8.43pcts），凈利率15.52%（同比+8.44pcts），受益于全球AI算力大規(guī)模擴張實現(xiàn)量利齊升，AI服務(wù)器及交換機用高多層PCB為核心增長引擎。產(chǎn)能端，江西工廠二期持續(xù)爬坡，2025年總CCL產(chǎn)能約1.6億平米。
26Q1營收同比增長45%，歸母凈利翻倍增長，盈利能力顯著躍升。26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.41億元，同比+45.09%，環(huán)比+4.1%；歸母凈利潤11.58億元，同比+105.47%，環(huán)比+30.0%；扣非歸母凈利潤10.83億元。毛利率約28.10%，同比+3.5pcts，環(huán)比+2.3pcts，創(chuàng)近年單季新高，盈利能力持續(xù)攀升。加權(quán)ROE為6.68%，同比+2.8pcts。費用端，銷售費用1.35億元（同比+15.5%）、管理費用2.71億元（同比+11.4%），增速均顯著低于收入端，規(guī)模效應(yīng)明顯；研發(fā)費用3.99億元（同比+35.5%），研發(fā)費率4.90%（同比-0.35pcts），持續(xù)加碼AI高端CCL及FC-BGA等前沿領(lǐng)域。財務(wù)費用3829萬元（同比+172.5%），主要系新增產(chǎn)能投資對應(yīng)借款利息增加所致。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額5.72億元，同比+110.8%，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。
CCL業(yè)務(wù)受益漲價周期疊加AI產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，PCB業(yè)務(wù)維持高景氣。分業(yè)務(wù)看：（1）CCL業(yè)務(wù)：26Q1公司傳統(tǒng)CCL持續(xù)推進"小步快跑"式漲價策略，在上游銅箔、玻璃布等原材料成本高企背景下，憑借龍頭議價能力實現(xiàn)成本順暢傳導(dǎo)并獲取超額漲價收益。AICCL方面，M8產(chǎn)品在N客戶交換板已取得主要份額，其他料號及ASIC客戶按計劃陸續(xù)導(dǎo)入；M9產(chǎn)品（石英基低損耗CCL）已取得N客戶認證，未來隨著1.6T交換機、下一代AI服務(wù)器的量產(chǎn)，M9需求有望迎來爆發(fā)。AI-CCL出貨占比提升望驅(qū)動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化。（2）PCB業(yè)務(wù)：子公司生益電子26Q1營收24.11億元（同比+52.6%），歸母凈利4.45億元（同比+122.2%），毛利率35.2%（同比+5.4pcts），AI算力PCB需求強勁，AWST3客戶Q1重新開啟拉貨，全年A客戶營收有望超50億元。產(chǎn)能端，江西工廠二期（新增1500萬張CCL產(chǎn)能）持續(xù)爬坡，2026年總產(chǎn)能預(yù)計提升至1.15億張以上。
CCL漲價超周期演繹，52億東莞項目打開遠期成長空間。4月以來覆銅板行業(yè)漲價節(jié)奏超預(yù)期，建滔月內(nèi)兩次漲價合計20%，臺光M6+產(chǎn)品漲價15%。上游銅箔加工費上漲、玻璃布供給偏緊（薄型布被AI專用低Dk布需求擠占），成本支撐疊加供需偏緊推動CCL漲價周期的持續(xù)時間和幅度均可能超出前期預(yù)期。公司宣布投資52億元建設(shè)東莞高端CCL項目（新增約4800萬平方米產(chǎn)能），約為當前產(chǎn)能的30%，中長期產(chǎn)能瓶頸有望逐步緩解。同時M10材料亦在推進中，后續(xù)擇機推向市場。子公司生益電子?xùn)|莞、吉安兩大AIPCB基地產(chǎn)能陸續(xù)開出，有望新增產(chǎn)值80億元以上。公司兼具CCL漲價周期彈性與AI新品放量的雙重成長邏輯，作為全球CCL龍頭及國產(chǎn)AI材料替代核心標的，中長期增
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