>> 第一上海-東岳集團(0189.HK)制冷劑配額溢價持續(xù)兌現(xiàn)，氟矽材料邁入修復周期-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃晨 |
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業(yè)績實現(xiàn)倍增：公司2025年全年實現(xiàn)收入143.6億元，同比增長1.2%，收入端總體保持穩(wěn)?。幻蕿?0.81%，同比提升9.2個百分點，核心得益于製冷劑等高毛利產(chǎn)品營收占比持續(xù)優(yōu)化，盈利結(jié)構(gòu)不斷改善；歸母淨利潤達16.4億元，同比大幅增長102.5%，充分彰顯公司核心業(yè)務的盈利潛力。
製冷劑配額紅利徹底釋放，成集團最強利潤引擎：2025年，製冷劑業(yè)務表現(xiàn)極為亮眼，實現(xiàn)收入46.2億元，同比增長52.13%，分部利潤率大幅增長11.5個百分點至34.4%，分部盈利同比飆升183.7%至22.9億元，成為拉動集團業(yè)績的最強支柱。盈利的爆發(fā)式增長主要受益於配額政策落地後的價格持續(xù)上行。截至26年4月，三代製冷劑核心品種均突破6萬元/噸；二代製冷劑R22隨著傳統(tǒng)旺季到來及違規(guī)產(chǎn)能出清，價格亦呈現(xiàn)回暖上行趨勢。產(chǎn)能方面，公司在建的4.9萬噸R32項目達產(chǎn)後，R32總產(chǎn)能將達12萬噸，將徹底解決此前因裝置適應期導致的配額利用不足問題，全面鎖定行業(yè)配額溢價。儘管短期出口航運受地緣政治略有擾動，但在配額強約束的中長期邏輯下，製冷劑板塊景氣度依然具備極強的確定性。
含氟高分子提價顯成效，有機矽Q1利潤狂飆逾4倍：相比2025年含氟高分子與有機矽分部因行業(yè)週期導致的業(yè)績下滑，展望2026年，兩大板塊供需結(jié)構(gòu)已顯著改善。含氟高分子材料受高端領域及鋰電需求拉動，呈現(xiàn)強勁復蘇。目前，公司PTFE年內(nèi)已順利完成幾輪提價，下游接受度良好；PVDF價格已從去年低位的約4萬元/噸大幅回升至5萬元/噸以上。有機矽方面，前期產(chǎn)能過剩問題正隨行業(yè)集體“反內(nèi)卷”和需求平穩(wěn)增長逐步消化，產(chǎn)品價格回暖直接帶動子公司東嶽矽材26Q1歸母淨利潤達到1.94億元，同比暴增427.0%。隨著量價齊升邏輯兌現(xiàn)，這兩大板塊正從2025年的拖累項，強力轉(zhuǎn)化為2026年業(yè)績增長的重要彈性來源。
目標價19.5港元，維持買入評級：我們預測公司2026-2028年的收入分別為162.5億元/174.7億元/181.3億元人民幣；淨利潤分別為23.2億元/28.1億元/30.0億元。我們給予公司2026年12xPE，目標價19.5港元，較現(xiàn)價有52.1%的上漲空間，維持買入評級。
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