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上半年利潤超預(yù)期：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入74.6億元（人民幣，下同），同比增長2.8%；毛利率為29.1%，同比提升近9.3個百分點(diǎn)；歸母淨(jìng)利潤7.8億元，同比增長153.3%，略高於公司的盈喜預(yù)告。
　　製冷劑維持高景氣度，價格持續(xù)攀升：集團(tuán)製冷劑業(yè)務(wù)快速增長，成為公司業(yè)績的重要支撐。2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入22.9億元，同比增長47.7%。盈利10.3億元，同比增長209.8%，分部利潤率為44.9%，同比提升23.5個百分點(diǎn)，主要是受益於R32、R22、R410a等主要產(chǎn)品價格有明顯上漲。目前，截至9月12日，二代製冷劑R22價格為3.45萬元/噸，較年初上漲2500元/噸。三代製冷劑方面，R134a價格為5.2萬元/噸，較9月初上漲500元/噸；R32價格為6.15萬元/噸，較9月初價格上漲1500元/噸，較年初上漲超過1.8萬元/噸。隨著製冷劑配額削減政策繼續(xù)實(shí)施，製冷劑供給端受限，同時空調(diào)、汽車需求依舊比較旺盛，我們預(yù)計(jì)製冷劑將會繼續(xù)維持高景氣度。
　　含氟高分子、有機(jī)矽仍處在承壓：含氟高分子材料下游需求端依舊疲軟，產(chǎn)品價格較去年進(jìn)一步下行。儘管如此，公司在該領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢仍較為突出：產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)於行業(yè)平均水準(zhǔn)，價格亦高於市場同類產(chǎn)品，在市場低迷期，業(yè)績?nèi)员３州^強(qiáng)韌性。上半年實(shí)現(xiàn)收入19.4億元，同比下降4.6%；分部盈利2.6億元，分部利潤率13.4%（去年同期為14.9%）。我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)逐步收尾，疊加新興產(chǎn)業(yè)鏈對含氟高分子產(chǎn)品需求的拉動，該分部業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)良好修復(fù)。有機(jī)矽方面，受新增產(chǎn)能集中釋放、下游終端需求乏力及國際貿(mào)易環(huán)境等多重因素影響，市場供需嚴(yán)重失衡，產(chǎn)品價格出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致該分部對外銷售收入及業(yè)績均有所減少。上半年實(shí)現(xiàn)收入27.6億元，同比下降15.9%；分部盈利875萬元，同比下降83.7%，分部利潤率0.38%（去年同期為1.95%）。
　　目標(biāo)價18.9港元，維持買入評級：我們預(yù)測公司2025-2027年的收入分別為160.9億元/174.7億元/181.5億元人民幣；淨(jìng)利潤分別為19.0億元/25.8億元/28.1億元。我們給予公司2025年15xPE，目標(biāo)價18.9港元，較現(xiàn)價有57.5%的上漲空間，維持買入評級。