>> 浦銀國際-瑞幸咖啡(LKNCY.US)1Q26業(yè)績超預(yù)期有望促使市場上調(diào)全年的盈利預(yù)期-260504
| 上傳日期： |
2026/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉,何麗敏 |
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正如我們之前的判斷，外賣平臺大戰(zhàn)退坡使瑞幸的外賣費(fèi)用率環(huán)比持續(xù)下降，從而幫助1Q26的凈利潤大超市場預(yù)期。面對較高的基數(shù)以及激烈的競爭環(huán)境，公司1Q26的同店依然基本保持同比持平，好于市場的預(yù)期。盡管未來兩個季度要面臨更高的基數(shù)，但公司1Q26出色的業(yè)績表現(xiàn)足以促使市場后續(xù)上調(diào)對瑞幸2026全年的盈利預(yù)期。憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新力、品牌營銷能力、高效的供應(yīng)鏈和門店盈利能力，我們依然認(rèn)為瑞幸長期將扮演行業(yè)整合者的角色。我們維持瑞幸“買入”評級，最新目標(biāo)價為43.9美元。
1Q26業(yè)績大幅好于市場預(yù)期：瑞幸1Q26的GAAP經(jīng)營利潤同比下滑2.9%至7.2億元，遠(yuǎn)超市場一致預(yù)期，主要是由于外賣費(fèi)用環(huán)比進(jìn)一步下降。盡管同店基數(shù)大幅提升，但1Q26的同店收入同比保持穩(wěn)定（-0.1%），這歸功于新品以及市場營銷對復(fù)購率的拉動。1Q26公司收入同比增長35.3%，增速環(huán)比穩(wěn)定（4Q25收入增速為32.9%），門店數(shù)同比增長39.4%至33,596個。根據(jù)我們的調(diào)研，實收單杯價格同比與環(huán)比都有所上升，可能是由于新產(chǎn)品（包括超大杯）的推出拉高了單杯價格，以及公司適度降低了補(bǔ)貼的力度。1Q26毛利率同比下滑0.2ppt至59.5%，主要是由于原材料價格同比上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。
外賣占比下降利好全年利潤率的同比改善：我們在之前的報告里就預(yù)測，外賣平臺大戰(zhàn)的退潮將使瑞幸的外賣收入占比逐漸下降。我們估計1Q26的外賣收入占公司整體收入的比例下降至30%-35%（4Q25不到40%，3Q25不到50%）。這也使外賣費(fèi)用占收入的比例從4Q25的12.8%進(jìn)一步下降至10.9%。我們認(rèn)為外賣占比的下降將持續(xù)利好公司在2026年經(jīng)營利潤率的回升。我們判斷1Q26的業(yè)績將促使市場重新評估公司2026全年的利潤表現(xiàn)，并上調(diào)2026全年的盈利預(yù)測。
對2026年接下來幾個季度的展望：我們預(yù)測外賣平臺大戰(zhàn)帶來的高基數(shù)可能使瑞幸2Q26與3Q26的同店銷售同比下滑幅度有所加大，但門店擴(kuò)張將使公司收入維持高速增長。我們預(yù)測2Q26與3Q26的毛利率在高基數(shù)下可能錄得較大幅度的同比下降，而同店銷售下滑帶來的經(jīng)營負(fù)杠桿可能令門店租金及人工等費(fèi)用率承壓。但是隨著外賣占比的下降，未來幾個季度的外賣費(fèi)用率有望環(huán)比保持1Q26的水平，這意味著外賣費(fèi)用率有望同比大幅下降，從而抵消毛利率下滑以及經(jīng)營負(fù)杠桿的影響，幫助公司實現(xiàn)經(jīng)營利潤率的同比改善。
股份回購有望進(jìn)一步改善市場情緒：公司宣布將在未來一年中進(jìn)行總額不超過3億美元的股份回購。按照當(dāng)下股價計算，回購股份約占發(fā)行股數(shù)的3%。這一方面體現(xiàn)了公司回報股東的決心（公司短期還不具備分紅的條件），另一方面也說明管理層認(rèn)為公司當(dāng)前股價被市場所低估。我們認(rèn)為此次回購計劃有望增強(qiáng)市場對公司長期發(fā)展的信心，利好短期市場情緒的改善。
投資風(fēng)險：行業(yè)競爭加?。蝗鹦移放屏ο陆?；原材料成本大幅上升。
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