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投資要點(diǎn)
　　2026Q1扣非歸母凈利潤同比增長61.6%，開年呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢能。
　　2026Q1公司實(shí)現(xiàn)收入1.73億元，同比增長32.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比增長38.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.37億元，同比增長61.6%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)收款2.23億元，同比增長111.9%。單季度收款、收入、利潤均創(chuàng)下歷史Q1最佳表現(xiàn)，隨著26年戰(zhàn)略聚焦發(fā)力五星校長+百校計(jì)劃+AI賦能，有望實(shí)現(xiàn)收款、收入、利潤共振增長強(qiáng)勁勢能。
　　26年百校增量有望達(dá)到1.3-1.5億元訂單量，貢獻(xiàn)15%的訂單量增長
　　“百校計(jì)劃”旨在未來3-5年內(nèi)，在全國重點(diǎn)城市開設(shè)100家分校。通過AI助力的選人、育人、流程支持，2025年共復(fù)制出10位分?？偨?jīng)理（傳統(tǒng)體系下總經(jīng)理培養(yǎng)難復(fù)制慢，過去10年僅輸出3位），其中截至2025年末已成功開設(shè)6家分校，另有4家分校正在籌備。若按這10家新分校1000萬元/家訂單量目標(biāo)假設(shè)，26年有望貢獻(xiàn)1億元訂單增量。26年公司規(guī)劃新開15家分校，考慮人才引入及孵化周期，若假設(shè)單校貢獻(xiàn)200-300萬元訂單量，則26年有望貢獻(xiàn)3000-5000萬元訂單增量。我們預(yù)計(jì)，組織變革成效+銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張有望帶來人效和人數(shù)雙重維度提升，進(jìn)而保障公司業(yè)績增長確定性。
　　25Q3/25Q4/26Q1收款同增53%/14%/112%，濃縮到課率和收款共振增長。
　　25H1市場擔(dān)憂情緒擾亂學(xué)員學(xué)習(xí)節(jié)奏，25Q1-Q4訂單收款增速分別為-34%/-20%/+53%/+14%，25Q3以來反轉(zhuǎn)特征顯著。隨著不確定性消除和企業(yè)家信心修復(fù)，25Q3以來濃縮新訓(xùn)到課率大幅修復(fù)帶動(dòng)訂單量高增，迎來到課率和收款的共振增長，這一趨勢有望延續(xù)至2026年，預(yù)計(jì)26Q2在低基數(shù)下仍有較強(qiáng)表現(xiàn)。
　　百校訂單增量轉(zhuǎn)化+發(fā)力校長EMBA貢獻(xiàn)彈性+濃縮到課改善趨勢貢獻(xiàn)確定性。
　　2026Q1公司合同負(fù)債12.23億元，yoy+16.7%，我們預(yù)計(jì)管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)合同負(fù)債中70%來自校長EMBA（消課周期1.5年），30%來自濃縮EMBA（消課周期1年），粗算對應(yīng)未來1.35年增長。
　　2026年公司提出成就3000名企業(yè)家校長規(guī)劃，提升整體課程的科學(xué)性，助力企業(yè)家校長實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理。2025年4月校長EMBA迎來2014年開班以來首個(gè)企業(yè)專班，智研方略近100人報(bào)名校長EMBA。發(fā)力校長EMBA戰(zhàn)略成效顯著，我們預(yù)計(jì)2026年校長EMBA貢獻(xiàn)提升明顯。同時(shí)Q1及Q2低基數(shù)下濃縮到課率修復(fù)有望帶動(dòng)濃縮EMBA收入顯著改善。
　　利潤率有望持續(xù)提升，主要來自濃縮EMBA規(guī)模效應(yīng)+咨詢毛利率結(jié)構(gòu)性改善+AI賦能效率持續(xù)優(yōu)化。
　　26Q1公司扣非歸母凈利率21.5%，同比+3.8pct，主要系濃縮到課率提升規(guī)模效應(yīng)疊加咨詢毛利率提升（25H2咨詢毛利率65.63%，同比+23pct，我們預(yù)計(jì)主要系內(nèi)部咨詢老師交付比例提升）帶來的結(jié)構(gòu)性改善，我們預(yù)計(jì)濃縮EMBA和校長EMBA毛利率穩(wěn)中有升，26年咨詢業(yè)務(wù)占比提高的影響下公司毛利率仍然存在結(jié)構(gòu)性改善空間。2026Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.7/-1.1/-0.7pct，效率持續(xù)優(yōu)化，隨著AI技術(shù)在教研、營銷、服務(wù)、財(cái)務(wù)等全場景應(yīng)用加速，公司課程研發(fā)周期顯著縮短，營銷觸達(dá)效率與轉(zhuǎn)化能力大幅提升，組織運(yùn)營人效持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)26年收入攤薄效用可能更加明顯，利潤率仍有提升空間。
　　近年來高分紅接近100%回報(bào)股東，股息率約5%。
　　公司2021/2022/2023/2024/2025年現(xiàn)金股利支付率約109%/213%/97%/99%/ 93%，其中2023年、2024年、2025年均披露中期分紅計(jì)劃，2024、2025年均披露三季度分紅計(jì)劃，未來仍有望一年多次分紅。若假設(shè)分紅比例90%，公司動(dòng)態(tài)股息率約5%（對應(yīng)2026年4月30日收盤價(jià)）。
　　盈利預(yù)測與估值
　　行動(dòng)教育戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型全面邁向“管理的科學(xué)”，已經(jīng)進(jìn)入AI賦能百校加速擴(kuò)張階段，大客戶戰(zhàn)略下有望持續(xù)擴(kuò)展客戶行業(yè)及地域。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為10.13/10.95/11.85億元，同比增長24.92%/8.10%/8.16%；歸母凈利潤分別為4.16/4.67/5.20億元，同比增長30.07%/12.17%/11.33%。當(dāng)前公司對應(yīng)26E18xPE+5%股息率，25年8月以來漲幅83%顯著跑贏消費(fèi)指數(shù)（截至2026年4月30日）。我們看好公司2026年戰(zhàn)略再聚焦，百校放量有望帶來收款確定性增長，到課率改善+發(fā)力校長EMBA有望帶來收入增長確定性，利潤率仍有提升空間，建議關(guān)注百校擴(kuò)張進(jìn)度及訂單波動(dòng)情況，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；收款及收入確認(rèn)的不確定性