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公司披露2025年年報(bào)：25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元，同比+3.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比+19.1%。其中25Q4營(yíng)收2.5億元，同比+11.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+42.1%。同時(shí)擬派息10元/10股（含稅），2025年度擬現(xiàn)金分紅總額近3.0億元。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化+效率改善助力盈利能力顯著提升。25年管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收6.8億元，同比+7.3%，管理咨詢營(yíng)收1.3億元，同比-12%，管理培訓(xùn)營(yíng)收占比有所提升。25年毛利率78.9%，同比+2.8pp，核心受益于咨詢毛利率改善、培訓(xùn)營(yíng)收占比提升，其中管理培訓(xùn)毛利率83.2%基本持平，管理咨詢毛利率57.5%，同比提升13.3pp。25年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.2%/11.9%/3.8%，同比-0.2/-2.1/+1.0pp，管理費(fèi)用率優(yōu)化受益于規(guī)模效應(yīng)與AI提效。歸母凈利率39.4%，同比+5.2pp。
　　 25Q4收款亮眼、合同負(fù)債歷史新高支撐增長(zhǎng)確定性。25年收款9.4億元，同比+1.1%，其中25Q4收款3.9億元，同比+14%，在24Q4歷史高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)，25年期末合同負(fù)債11.8億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，為26年及后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)有力支撐。
　　 “百?！?AI有望打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2025年公司“百校計(jì)劃”成功開(kāi)設(shè)6家分校，另有4家分校正在籌備，隨新分校陸續(xù)開(kāi)設(shè)和爬坡，獲客增量成長(zhǎng)空間可期，遠(yuǎn)期目標(biāo)于2030年完成100家分校布局；2025年內(nèi)公司積極推進(jìn)“AI+實(shí)效教育”戰(zhàn)略升級(jí)，將AI深度融入組織并取得良好成效，未來(lái)有望逐步賦能企業(yè)客戶打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)2025年報(bào)，我們上調(diào)26-28年歸母凈利潤(rùn)至4.1/4.9/5.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.8/15.5/13.0x，看好公司增長(zhǎng)韌性與“百?！?、AI戰(zhàn)略帶動(dòng)增量彈性，給于26年25xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值84.92元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、百校計(jì)劃不及預(yù)期，銷(xiāo)售人員流失等風(fēng)險(xiǎn)