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行業(yè)趨勢——龍頭集中、賽道融合、產(chǎn)品提質(zhì)
　　龍頭集中
　　龍頭集中是大勢所趨。自2022年以來，茶飲賽道龍頭集中度持續(xù)提升。2025年奶茶/咖啡品牌top10市占率（門店數(shù)計(jì)）分別為27%/35%，同比2022年分別提升9pcts/18pcts，自2022年以來每年穩(wěn)步提升。外賣大戰(zhàn)實(shí)際加速了龍頭集中的趨勢。2025年奶茶/咖啡品牌top10市占率（門店數(shù)計(jì)）同比2024年分別提升4pcts/10pcts，是近3年提升幅度最快的年份。我們認(rèn)為，其核心源于外賣平臺補(bǔ)貼與流量算法向頭部品牌傾斜，加速了尾部品牌的出清。當(dāng)前視角下，頭部品牌已在渠道、產(chǎn)品、品牌多個(gè)方面形成一定的護(hù)城河，龍頭集中趨勢已不可逆，頭部品牌有望持續(xù)受益于行業(yè)格局改善。
　　賽道融合
　　平臺型企業(yè)是大勢所趨?？Х扰c奶茶產(chǎn)品加速融合。過去一年，古茗咖啡持續(xù)破圈，瑞幸輕咖檸檬茶銷量喜人，咖啡奶茶化、奶茶咖啡化等事件持續(xù)出圈，咖啡與奶茶產(chǎn)品的次元壁被打破，需求心智正加速融合，兩類品牌的營業(yè)時(shí)長也在交互延伸。低價(jià)與平價(jià)客群加速融合。一方面，多家頭部茶飲品牌門店總數(shù)破萬家，門店遍歷高中低線多類城市，由此帶來的客群多樣化催生了品牌菜單價(jià)格的延展性；另一方面，外賣大戰(zhàn)的極致低價(jià)打破了原本相對高價(jià)產(chǎn)品的價(jià)格障礙，“由奢入儉難”的出現(xiàn)，讓低價(jià)低質(zhì)、平價(jià)平質(zhì)產(chǎn)品的受眾大幅縮小。當(dāng)前茶飲賽道的競爭已進(jìn)入綜合實(shí)力的比拼，大單品策略獨(dú)木難支無法長勝，只有全品類布局的平臺型企業(yè)才有望持續(xù)突出重圍。
　　產(chǎn)品提質(zhì)
　　產(chǎn)品提質(zhì)是大勢所趨。過往十?dāng)?shù)年，現(xiàn)制茶飲行業(yè)持續(xù)演進(jìn)，沿著“粉末沖調(diào)→真茶改良→鮮果鮮奶”的路徑，實(shí)現(xiàn)螺旋性向上的迭代升級。需求層面，消費(fèi)升級大勢構(gòu)筑長期原生動力；供給層面，供應(yīng)鏈體系完善與食品工業(yè)進(jìn)步，筑牢行業(yè)升級的底層基石。去年的外賣大戰(zhàn)顯著加快了行業(yè)螺旋性向上的迭代節(jié)奏，推動行業(yè)升級進(jìn)程全面提速。外賣大戰(zhàn)中零元購等極致低價(jià)模式，一面供給創(chuàng)造需求，讓沒接觸過現(xiàn)制茶飲的新客實(shí)現(xiàn)了嘗鮮式消費(fèi)，加速了現(xiàn)制茶飲賽道的人群滲透；一面需求自發(fā)升級，讓老客開始嘗試標(biāo)價(jià)相對更貴的鮮果鮮奶產(chǎn)品。當(dāng)前，瑞幸咖啡/蜜雪冰城等品牌也陸續(xù)開啟了自身“鮮果鮮奶”的戰(zhàn)略升級便是最好的例證。平價(jià)高質(zhì)、鮮活健康的趨勢已不可逆，有著供應(yīng)鏈稟賦的品牌有望持續(xù)受益，規(guī)模優(yōu)勢下盈利能力有望持續(xù)釋放
　　邊際分歧：市場普遍焦慮，2025年外賣大戰(zhàn)催生了行業(yè)高基數(shù)，2026年二季度起行業(yè)同店同比壓力很大，并同步擔(dān)憂利潤。
　　我們認(rèn)為：
　　1.2025年同店高基數(shù)時(shí)間跨度比市場預(yù)期短。2025年外賣大戰(zhàn)高基數(shù)月份僅3個(gè)月，分別為5月/7月/8月，2025年其余月份同比高增更多源于2024年行業(yè)的低基數(shù)。
　　2.2025年外賣對業(yè)績的真實(shí)增量比市場預(yù)期少。外賣訂單實(shí)收率顯著低于堂食訂單，2025年由外賣大戰(zhàn)帶來的訂單盈利能力顯著低于堂食，對終端門店而言，增收不增利。有擔(dān)當(dāng)?shù)念^部品牌為長期合作共贏給予了加盟商補(bǔ)貼，2025年報(bào)表實(shí)際內(nèi)含了外賣大戰(zhàn)帶來的額外成本。
　　3.格局改善、賽道融合、產(chǎn)品提質(zhì)等趨勢均利于頭部品牌成長。外賣大戰(zhàn)加速尾部品牌出清，頭部品牌中長期開店可期；外賣加速賽道融合，營業(yè)品類及營業(yè)時(shí)間的延長均將給同店帶來純增量；產(chǎn)品提質(zhì)大趨勢已形成，有供應(yīng)鏈能力的頭部品牌壁壘再度增厚，規(guī)模優(yōu)勢下盈利能力有望持續(xù)釋放
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
　　4、報(bào)表未經(jīng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。