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事件：公司發(fā)布2025年和2026Q1業(yè)績報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.74億元，同比+ 63.34%；歸母凈利潤11.03億元，同比+ 132.82%；扣非歸母凈利潤10.77億元，同比+148.68%。公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營收19.1億元，同比+67%，環(huán)比+21%。歸母凈利4.4億元，同比+88%，環(huán)比+101%。2026Q1業(yè)績超預(yù)期。
　　2025年歐洲海工交付大幅提升，帶動(dòng)公司盈利提升。2025年公司毛利率31.18%，同比+1.35pcts；凈利率約17.87%，同比+5.33pcts。2026Q1公司毛利率39.2%，環(huán)比+7.8pcts，凈利率22.8%，環(huán)比+9.1pts，公司毛利率、凈利率均為歷史單季新高。盈利大幅提升，我們認(rèn)為主要是公司出海海工收入占比提升。2025年，公司出口收入達(dá)45.97億元，同比+165.26%；出口業(yè)務(wù)收入占總營收比重74.46%，同比提升28.61pcts，公司收入結(jié)構(gòu)以海外業(yè)務(wù)為主導(dǎo)。海外業(yè)務(wù)憑借更高的準(zhǔn)入門檻和建造標(biāo)準(zhǔn)，帶來了更高的附加值。2025年，公司出口業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到33.95%，出口產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)占比從59.16%提升至81.06%，成為拉動(dòng)整體利潤增長引擎。截至2025年底，公司累計(jì)在手海外訂單總金額超過100億元，主要集中未來2年交付，公司盈利能力有望再提升。
　　公司由海工龍頭升級(jí)為一站式系統(tǒng)服務(wù)商。
　　自建船只：公司向“系統(tǒng)服務(wù)商”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，核心在于“運(yùn)輸＋安裝”環(huán)節(jié)自主可控。公司盤錦造船基地彌補(bǔ)缺口。2025年10月，大金重工首制4萬噸甲板運(yùn)輸船在公司盤錦造船基地順利吉水，并于2026年2月啟動(dòng)首航任務(wù)。2026年，盤錦造船基地將設(shè)計(jì)和打造更多特種船型并在年內(nèi)陸續(xù)下水。
　　自有航運(yùn)：自2024年下半年公司執(zhí)行出口海工基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品從FOB向DAP交付模式轉(zhuǎn)化后，航運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展快速，丹麥Thor項(xiàng)目上順利實(shí)現(xiàn)從0到1交付突破，2025年，DAP模式是主要交付模式。2026年公司將依托自建船只開始運(yùn)輸。
　　自管碼頭：公司在歐洲已經(jīng)布局了三個(gè)港口，分別位于丹麥、德國和西班牙，緊密圍繞歐洲核心市場（波羅的海、北海及大西洋沿岸）展開。通過鎖定這些碼頭資源，提升本地化總裝與服務(wù)能力，為客戶提供超大型部件的存儲(chǔ)、組裝和一站式服務(wù)。
　　唐山曹妃甸批量化生產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)+定位浮式基礎(chǔ)生產(chǎn)：曹妃甸年設(shè)計(jì)產(chǎn)能50萬噸，采用全球首創(chuàng)的超大尺寸結(jié)構(gòu)物全室內(nèi)建造模式，超50%設(shè)備為自主定向研發(fā)，生產(chǎn)自動(dòng)化率超過60%。主要生產(chǎn)超大超重型單樁基礎(chǔ)、導(dǎo)管架、浮式基礎(chǔ)等產(chǎn)品，適用于15-25MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。
　　新能源發(fā)電業(yè)務(wù)：公司在手發(fā)電總裝機(jī)容量為500MW，公司在建的新能源電站預(yù)計(jì)總裝機(jī)容量為950MW。
　　造船訂單落地，業(yè)績有望2027年開始貢獻(xiàn)業(yè)績。公司在2025年內(nèi)分別簽署韓國和挪威船東的造船訂單，總計(jì)5.85億元，預(yù)計(jì)2027年交付。截至目前，2026年已經(jīng)公告落地超40億元訂單，主要是為挪威某船東、希臘某船東設(shè)計(jì)、建造、交付8艘210000DWT（（重重噸）的貨船船，艘艘船總長約299.95米、型寬50米、型深25米，上述船舶將于2028-2029年分批交付。
　　盈利預(yù)測：公司是風(fēng)電塔樁出海龍頭，出海有望助力業(yè)績超預(yù)期；公司2026年落地超40億元造船訂單預(yù)計(jì)2028年開始交付。因此我們上修公司業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為18.55/28.94/41.90億元，對應(yīng)PE為28.9/18.5/12.8倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。