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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.74億，同比+63.3%，歸母凈利潤(rùn)11.03億，同比+132.8%，毛利率31.2%，同比+1.4pct；25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.78億，同比+7.1%，環(huán)比-10.0%，歸母凈利潤(rùn)2.16億，同比+12.6%，環(huán)比-36.6%，毛利率31.4%，同比-2.6pct，環(huán)比-4.5pct。Q4業(yè)績(jī)環(huán)比有所下滑，主要系產(chǎn)品確收節(jié)奏問(wèn)題。
　　 25年設(shè)備出口創(chuàng)新高，發(fā)電貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。
　　風(fēng)電裝備產(chǎn)品：2025年銷售產(chǎn)品43.8萬(wàn)噸，同比+13%，實(shí)現(xiàn)收入58.7億，同比+67%，實(shí)現(xiàn)毛利率29.1%，同比+3.1pct。其中出口方面，多個(gè)海外項(xiàng)目訂單逐步交付，2025年實(shí)現(xiàn)出口收入達(dá)46.0億，同比+165%，毛利率34.0%，同比-4.5pct，出口產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)占比從59%提升至81%。
　　新能源發(fā)電：2025年實(shí)現(xiàn)收入2.5億，同比+16%；實(shí)現(xiàn)毛利率69.5%，同比-9.0pct。目前，公司在運(yùn)營(yíng)新能源電站500MW。此外，公司在建的新能源電站預(yù)計(jì)總裝機(jī)容量為950MW，預(yù)期后續(xù)逐步并網(wǎng)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　展望未來(lái)，公司作為全球海上塔樁龍頭，海外海風(fēng)景氣提升背景下在手訂單充沛，且盈利能力有望超預(yù)期。同時(shí)，公司從產(chǎn)品供應(yīng)商向系統(tǒng)服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與升級(jí)，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　從量的角度看：截止報(bào)告期末，公司在手海外訂單總額超100億元，集中未來(lái)兩年交付，覆蓋歐洲北海、波羅的海多個(gè)項(xiàng)目群。同時(shí)，隨著全球能源安全邏輯演繹以及政策支持力度提升，固定式以及漂浮式海風(fēng)需求加速，進(jìn)一步支撐訂單持續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司深遠(yuǎn)海海工基地唐山曹妃甸基地50萬(wàn)噸產(chǎn)能已于25年12月初建成并通過(guò)海外客戶驗(yàn)收開(kāi)始試生產(chǎn)第一個(gè)出口海工項(xiàng)目，未來(lái)將與歐洲總裝基地聯(lián)動(dòng)，形成“研發(fā)在歐洲、試驗(yàn)在中國(guó)、制造在國(guó)內(nèi)、總裝在歐洲”的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，有效覆蓋市場(chǎng)需求。
　　從利的角度看：成本端看，公司26年開(kāi)始逐步使用自有船只出海運(yùn)輸，自有運(yùn)力占比提升可增厚單噸利潤(rùn)水平；價(jià)格端看，隨結(jié)構(gòu)優(yōu)化和內(nèi)容豐富價(jià)格還會(huì)持續(xù)提升，例如漂浮式價(jià)格能達(dá)5-6萬(wàn)元/噸，帶港口服務(wù)產(chǎn)品價(jià)格也有5萬(wàn)+/噸，都基本是正常單樁設(shè)備產(chǎn)品價(jià)格的兩倍，預(yù)計(jì)逐步在27年體現(xiàn)。
　　此外，公司業(yè)務(wù)持續(xù)延展。船運(yùn)&造船方面，船只陸續(xù)下水預(yù)計(jì)27-28年提供高毛利運(yùn)輸服務(wù)，造船訂單預(yù)期27年開(kāi)始交付；同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸至母港服務(wù)（即存儲(chǔ)/組裝/一站式服務(wù)）、EPCI等，公司未來(lái)成長(zhǎng)性持續(xù)強(qiáng)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司搶先布局歐洲等海外海風(fēng)優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略高地，護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品訂單及盈利水平有望超預(yù)期；同時(shí)，從單一的產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃葏⑴c歐洲海上風(fēng)電供應(yīng)鏈的重要合作伙伴，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們上修26-27年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)并引入28年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司26-28年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.6/25.2/31.3億元（前次預(yù)期值26-27年預(yù)期為14.1/17.3億元），同比增長(zhǎng)51%/52%/24%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30/20/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。豢蛻敉卣构?jié)奏不及預(yù)期等。