>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
大?。?/td>
| 7325KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
行情觀(guān)點(diǎn)：
滬鎳：?jiǎn)芜吺苡∧崃蚧呛玩嚨V配額擾動(dòng)，關(guān)注套利機(jī)會(huì)。WBN礦端配額不足導(dǎo)致停產(chǎn)預(yù)期的消息擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，雖然配額不足是存量信息，但從敘事照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，且補(bǔ)充配額還未兌現(xiàn)，滬鎳市場(chǎng)投機(jī)資金再度重返，若以2.6-2.7億噸配額估算，整體鎳元素過(guò)剩預(yù)期或?qū)⒒?，轉(zhuǎn)為小幅緊缺。就成本而言，印尼礦端暫時(shí)企穩(wěn)，火法現(xiàn)金即期成本或接近13.5萬(wàn)元/噸，火法礦基價(jià)修改后稅收或增加4.9美金/濕噸，而濕法礦基價(jià)修改后超過(guò)目前成交9美金，疊加稅收或增加3.4美金，濕法礦的挺價(jià)意愿或更強(qiáng)，如果考慮全部轉(zhuǎn)嫁，火法和濕法成本或再增加510和1700美金/鎳噸，但是由于目前下游對(duì)高價(jià)礦抵觸情緒較強(qiáng)，實(shí)際轉(zhuǎn)嫁多少需關(guān)注鎳礦真實(shí)成交，臨近月底的新簽單價(jià)格要關(guān)注。受硫磺大幅上漲的影響，濕法經(jīng)濟(jì)性?xún)?yōu)勢(shì)完全消退，邊際成本定價(jià)或轉(zhuǎn)為濕法路徑，即下方支撐錨定濕法成本，那霍爾木茲海峽的動(dòng)向則成為邊際焦點(diǎn)。以1200美金硫磺測(cè)算，鎳濕法現(xiàn)金成本或接近18000美金/濕噸（折鈷后，未考慮鎳礦成本轉(zhuǎn)嫁），且印尼濕法5月降負(fù)預(yù)期有望削弱累庫(kù)壓力。從交易面來(lái)看，短線(xiàn)策略方向仍然關(guān)注逢低備兌策略，但是如果補(bǔ)充配額兌現(xiàn)或者霍爾木茲海峽緩和出現(xiàn)是主要風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)盤(pán)面投機(jī)屬性給到高溢價(jià)時(shí)仍需小心。同時(shí)，從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)后端冶煉累庫(kù)超過(guò)海外，海外交倉(cāng)性?xún)r(jià)比需要打開(kāi)，關(guān)注逢進(jìn)口利潤(rùn)高位的內(nèi)外正套機(jī)會(huì)，單邊方向需要重點(diǎn)跟蹤：1）印尼往年存在的補(bǔ)充配額是否兌現(xiàn)；2）霍爾木茲海峽硫磺物流能否恢復(fù)。
不銹鋼：新增投機(jī)資金受消息驅(qū)動(dòng)破位追漲，基本面現(xiàn)實(shí)仍然溫和，增量投機(jī)資金和存量基本面資金或形成對(duì)壘博弈，鋼價(jià)寬幅震蕩運(yùn)行。不銹鋼沉淀資金自4月中旬以來(lái)翻倍，沉淀資金增幅補(bǔ)跟其他金屬，雖然原本W(wǎng)BN鎳礦配額削減是存量公開(kāi)信息，但從“資源主義敘事”照進(jìn)現(xiàn)實(shí)停產(chǎn)預(yù)期，使得不銹鋼受到投機(jī)資金的青睞。從供需來(lái)看，盤(pán)面情緒帶動(dòng)了一定的投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)，供應(yīng)端雖然存在部分檢修，但高利潤(rùn)刺激整體排產(chǎn)仍然高企，趨勢(shì)性去庫(kù)仍有待考驗(yàn)消費(fèi)。從成本估值看，印尼鎳礦計(jì)稅模式改變，礦端稅收或增加4.9美金/濕噸，如果全部轉(zhuǎn)嫁給下游，鎳火法冶煉成本或上移510美金/鎳噸，折40元/鎳點(diǎn)左右，但是由于目前下游對(duì)高價(jià)礦抵觸情緒較強(qiáng)，實(shí)際轉(zhuǎn)嫁多少需關(guān)注鎳礦真實(shí)成交，新簽單價(jià)格值得關(guān)注。以之前的鎳鐵1100元/鎳計(jì)算，預(yù)計(jì)不銹鋼的現(xiàn)金利潤(rùn)或接近10%，此利潤(rùn)觸及2024年海外“再通脹”交易時(shí)的利潤(rùn)高點(diǎn)，5月不銹鋼排產(chǎn)高位增至367萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+5%/+1%，以即期鎳鐵1150元/鎳計(jì)算，鋼廠(chǎng)環(huán)節(jié)利潤(rùn)邊際擠壓，但仍處在中性偏高水平。從盤(pán)面行情來(lái)看，產(chǎn)業(yè)和期現(xiàn)錨定短線(xiàn)的利潤(rùn)與估值偏高，實(shí)際消費(fèi)驗(yàn)證尚未兌現(xiàn)，而投機(jī)資金更關(guān)注周期性長(zhǎng)線(xiàn)邏輯，兩種邏輯本質(zhì)是交易周期維度的差異，在增量投機(jī)資金和存量基本面資金拉鋸的情況下，可以關(guān)注跨期反套的機(jī)會(huì)，單邊方向則要緊密跟蹤印尼“補(bǔ)充配額”預(yù)期能否兌現(xiàn)。
庫(kù)存跟蹤：
1）精煉鎳：5月1日中國(guó)社會(huì)庫(kù)存增加4081噸至97718噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加2931噸至69659噸；現(xiàn)貨庫(kù)存增加1150噸至25289噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平至2770噸。LME庫(kù)存減少150噸至277398噸。
2）新能源：4月30日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存天數(shù)周環(huán)比持平至6、11、7天，前驅(qū)體庫(kù)存周環(huán)比-0.2天至12.6天，三元材料庫(kù)存周環(huán)比持平至7.1天。
3）鎳鐵-不銹鋼：4月30日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存周環(huán)比-0.2萬(wàn)噸至10.8萬(wàn)金屬?lài)?，月度環(huán)比9%。3月SMM不銹鋼廠(chǎng)庫(kù)160萬(wàn)噸，月同/環(huán)比-3%/-3%；4月30日不銹鋼社會(huì)庫(kù)存112.12萬(wàn)噸，周環(huán)比上升0.40%。其中冷軋不銹鋼庫(kù)存65.59萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.86%，熱軋不銹鋼庫(kù)存46.52萬(wàn)噸，周環(huán)比上升2.24%。
市場(chǎng)消息：
1）根據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，2月12日菲律賓礦商稱(chēng)對(duì)印尼鎳礦石出口量可能翻倍。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）預(yù)估2026年的鎳礦產(chǎn)量約為2.09億噸，還包括了54萬(wàn)噸鎳鐵和9.2萬(wàn)噸冰鎳。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)（APNI）稱(chēng)2026年工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的修訂預(yù)計(jì)或在7月獲得批準(zhǔn)，修訂后的RKAB可能將鎳產(chǎn)量配額增加至多30%。
4）3月25日印尼能礦部部長(zhǎng)表示今年或?qū)⒎艑捗禾亢玩嚠a(chǎn)量目標(biāo)。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源和礦產(chǎn)資源部(ESDM)已宣布批準(zhǔn)鎳礦2.1億噸的工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)。能源和礦產(chǎn)資源部礦產(chǎn)和煤炭總局局長(zhǎng)特里·維納諾表示，鎳的RKAB審批流程仍在進(jìn)行中。今年，2026年RKAB的國(guó)家鎳產(chǎn)量配額目標(biāo)約為2.6億噸。與此同時(shí)，今年RKAB的鎳礦累計(jì)生產(chǎn)配額此前計(jì)劃為2.6億至2.7億噸。這一目標(biāo)遠(yuǎn)低于上年RKAB的3.79億噸。
6）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼能源與礦產(chǎn)資源部（ESDM）于4月10日正式簽署第144.K/MB.01/MEM.B/2026號(hào)部長(zhǎng)令，對(duì)礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)（HPM）的測(cè)算規(guī)則作出修訂。新規(guī)將于2026年4月15日起生效。
7）印尼WBN全年配額或在5月中旬用盡，隨后礦山將進(jìn)入維護(hù)保養(yǎng)狀態(tài)，同時(shí)正在申請(qǐng)上調(diào)配額。
|
|
