>> 浙商證券-潔美科技(002859)2025年報(bào)&2026Q1點(diǎn)評(píng)報(bào)告：行業(yè)景氣度回升，載帶與離型膜有望加速-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 988KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,王家藝 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
潔美科技是電子元器件包裝材料龍頭，公司在載帶領(lǐng)域證明了自身垂直整合以及服務(wù)國際客戶的能力，目前正復(fù)刻至離型膜賽道。2026年行業(yè)景氣度回升，公司在塑料載帶和離型膜領(lǐng)域快速提升份額力證實(shí)力，有望迎來盈利彈性和估值溢價(jià)的雙擊。
業(yè)績(jī)速覽：收入逐季加速，凈利潤在Q1匯兌影響下仍實(shí)現(xiàn)40-50%高增
2025年：營收21.0億元，yoy 15.6%；歸母凈利潤2.2億元，yoy 8.7%；扣非歸母凈利潤2.2億元，yoy 8.0%。
2025Q4：營收5.7億元，yoy 20.8%；歸母凈利潤0.4億元，yoy 75.5%；扣非歸母凈利潤0.4億元，yoy 75.4%。
2026Q1：營收5.1億元，yoy 22.5%；歸母凈利潤0.5億元，yoy 41.6%；扣非歸母凈利潤0.5億元，yoy 48.0%。公司Q1存在一定的匯兌損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1.3pct，若剔除匯兌影響，盈利能力更優(yōu)。
載帶：下半年加速，海外布局與縱向一體化雙向共振
下半年收入加速、盈利加強(qiáng)：2025年，公司電子封裝材料營收達(dá)17.39億元，yoy 10.7%，毛利率達(dá)39%，同比提升0.5pct；其中2025H1同增10%，2025H2同增11%，下半年略有加速，并且下半年毛利率環(huán)比提升2.1pct，表明下半年不僅收入加速，盈利能力也小幅提升，行業(yè)景氣度與公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化同步向好。
海外產(chǎn)能布局加快：公司在鞏固紙質(zhì)載帶全球70%+市占率絕對(duì)地位的同時(shí)，通過縱向一體化戰(zhàn)略持續(xù)突圍塑料載帶，并加速海外產(chǎn)能布局以提升全球響應(yīng)速度：目前，菲律賓生產(chǎn)基地已實(shí)現(xiàn)對(duì)韓系客戶的大批量供貨，日系客戶進(jìn)入送樣測(cè)試階段；馬來西亞生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建落地后，紙質(zhì)載帶保持穩(wěn)定供貨，塑料載帶已進(jìn)入小批量供貨階段。公司正憑借“國內(nèi)降本增效+海外配套”的雙輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步攫取全球市場(chǎng)份額。
離型膜：國產(chǎn)替代加速，MLCC與光學(xué)雙賽道齊頭并進(jìn)
離型膜快速放量、成長彈性較強(qiáng)：2025年公司電子級(jí)薄膜材料實(shí)現(xiàn)營收2.60億元，yoy48%，其中銷量2.34億平方米，yoy40%；對(duì)應(yīng)asp 1.1元，yoy5%，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)，表明公司膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷提升，中高端膜和基膜研發(fā)試制取得較好突破。
目前訂單需求旺盛：2025年電子級(jí)薄膜材料產(chǎn)量同增66%，對(duì)應(yīng)庫存同增269%，主要系訂單同比增長、26年電子級(jí)薄膜材料客戶需求增加，25年末備貨量增加所致，我們預(yù)計(jì)26年公司膜業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊超預(yù)期。
后續(xù)展望，MLCC與光學(xué)膜雙輪驅(qū)動(dòng)：公司依托光學(xué)級(jí)BOPET基膜與高潔凈涂布的一體化平臺(tái)，在離型膜賽道取得顯著突破：（1）MLCC領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)對(duì)國巨、華新科、風(fēng)華高科等穩(wěn)定批量供貨，在宇陽科技、微容電子等完成了導(dǎo)入，并順利完成韓日系大客戶（三星、村田）的驗(yàn)證與批量供貨，成功打破國外壟斷；（2）光學(xué)領(lǐng)域，偏光片用離型膜已向主要生產(chǎn)企業(yè)穩(wěn)定批量供貨，并與多家客戶簽訂了產(chǎn)品供應(yīng)戰(zhàn)略協(xié)議。作為日韓以外少數(shù)具備一體化和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的供應(yīng)商，公司正憑借基膜自給與精密涂層技術(shù)，加速打開離型膜全球200億美元市場(chǎng)的成長空間。
復(fù)合集流體：整合柔震科技，積極推進(jìn)客戶驗(yàn)證
復(fù)合集流體降低金屬用量的同時(shí)兼具低成本、高安全、長壽命和高能量密度，是動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池集流體升級(jí)的重要技術(shù)路線。
業(yè)務(wù)整合有序推進(jìn)：2025年公司完成了對(duì)控股子公司柔震科技的收購整合，整合完成后公司持有柔震科技62.7761%的股權(quán)。并在2025年下半年，增加復(fù)合鋁箔（PET-鋁箔）生產(chǎn)線7條，其中5條已進(jìn)入調(diào)試及試生產(chǎn)階段，2條在組建調(diào)試階段；復(fù)合銅箔（X基材-銅箔）增加3條生產(chǎn)線，尚在組建調(diào)試階段
下游客戶積極開拓：柔震科技作為牽頭單位聯(lián)合寧德新能源（ATL）、清陶能源、萬向一二三等客戶共同制定了基膜、復(fù)合鋁箔集流體和復(fù)合銅箔集流體的團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)；報(bào)告期內(nèi)，柔震科技推進(jìn)與4家客戶簽訂了技術(shù)協(xié)議，完成11家客戶供應(yīng)商導(dǎo)入，實(shí)現(xiàn)3家客戶小批量出貨，客戶類型覆蓋國內(nèi)外消費(fèi)電池、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等多重領(lǐng)域。
擬收購埃福思，進(jìn)軍半導(dǎo)體設(shè)備賽道
2026年3月，公司披露公告籌劃以發(fā)行股份及現(xiàn)金購買埃福思100%股權(quán)，并定增發(fā)行募集配套資金；發(fā)行作價(jià)26.68元/股（前120個(gè)交易日均價(jià)80%）。
埃福思：為國內(nèi)精密光學(xué)加工設(shè)備龍頭，拳頭產(chǎn)品為離子束拋光機(jī)，利用射頻電源將惰性氣體離子化并加速聚焦，通過高速撞擊材料表面實(shí)現(xiàn)原子級(jí)移位，能夠?qū)崿F(xiàn)埃米級(jí)（0.1納米）的超光滑表面加工，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、航空航天、大口徑望遠(yuǎn)鏡鏡片制造以及高端科研光學(xué)器件的加工領(lǐng)域。24-25年埃福思收入分別為0.8/1.3億元，yoy63%；凈利潤分別為0.26/0.45億元，yoy73%，凈利率分別為32%、35%。
我們認(rèn)為，潔美科技若此次收購?fù)瓿桑瑢{借埃福思技術(shù)強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍半導(dǎo)體底層核心裝備——超精密光學(xué)加工設(shè)備，助力國產(chǎn)化替代再下一程。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司作為載帶龍頭，持續(xù)向電子耗材“一站式”服務(wù)商進(jìn)發(fā)，傳統(tǒng)載帶基本盤穩(wěn)固，市占率領(lǐng)先；離型膜領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)MLCC及光學(xué)膜技術(shù)
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