>> 浙商證券-紡織服裝行業(yè)25年報&26Q1業(yè)績綜述：內(nèi)需超預期多，制造漲價鏈強-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 2087KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,周敏 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、品牌服飾：高端好于大眾，多個細分板塊龍頭Q1超預期
行業(yè)回顧：26內(nèi)需零售開門紅，高端表現(xiàn)略好于大眾
春節(jié)靠后+超長假期利好Q1零售：從社零數(shù)據(jù)來看，服裝鞋帽針紡織品25全年+3.2%，26Q1+9.3%，26開年受益春節(jié)靠后拉長秋冬裝銷售期，疊加超長春節(jié)假期帶動出行表現(xiàn)間接促進服裝銷售，1-2月表現(xiàn)尤其突出，由此26Q1內(nèi)需鞋服板塊表現(xiàn)明顯好于25年狀態(tài)
26開年來看高端的復蘇幅度略好于大眾：分版塊來看，港股運動25H2收入增速達到10%，仍是最穩(wěn)健板塊；A股從Q4-Q1表現(xiàn)來看，運動時尚、高端女裝板塊的收入增速反彈幅度大于大眾的男裝及休閑裝板塊，我們預計與較低的基數(shù)以及股市、房市穩(wěn)定下的財富效應有關(guān)；家紡板塊受益大單品策略，Q1整體表現(xiàn)出色
港股運動：26Q1開局亮麗，體育大年考驗投放轉(zhuǎn)化效率。受益春節(jié)靠后+超長假期+米蘭冬奧帶動，一季度服裝品牌零售表現(xiàn)整體較強，運動服飾品牌大部分表現(xiàn)較25Q4有明顯好轉(zhuǎn)，考慮26作為體育大年，李寧、安踏為代表龍頭推動品宣加碼，各個品牌在跑步、戶外賽道的賽事贊助、客群觸達投入也在增加，26年是比拼各家產(chǎn)品推新和投放轉(zhuǎn)化效率的一年
高端復蘇：基數(shù)效應+細分龍頭提效共振
運動時尚貢獻業(yè)績驚喜：比音勒芬25年報分紅&26Q1增長表現(xiàn)超預期，其24-25年一方面推動主品牌品類豐富+年輕化，一方面推動肯迪文為代表的第二成長曲線的積極投入，雖短期影響24-25年利潤表現(xiàn)，但有效完成集團品牌矩陣搭建，26年有望沖回收入、利潤強勁增長狀態(tài)，疊加核心管理層仍在積極增持中，中期業(yè)績表現(xiàn)值得期待；報喜鳥憑借旗下Hazzys品牌的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)，25Q4收入及利潤增速回正，26Q1亦保持住收入及扣非利潤正向增長態(tài)勢，期待26年業(yè)績修復。
高端女裝景氣復蘇：除了此前表現(xiàn)一直較為突出的港股高端女裝江南布衣外，歌力思及地素時尚Q1都表現(xiàn)出收入增長回正及盈利能力修復，前者與海外及EH虧損業(yè)務梳理完畢有關(guān)，后者則來自連續(xù)5年的門店梳理工作基本完成，線上業(yè)務也實現(xiàn)積極增長；結(jié)合，整體高端女裝賽道景氣度呈現(xiàn)環(huán)比改善
戶外延續(xù)高景氣：除港股安踏體育旗下迪桑特、KOLON品牌表現(xiàn)出色外，A股三夫戶外四季度及一季度表現(xiàn)也呈現(xiàn)出收入加速、盈利能力向上態(tài)勢，其中主品牌X-BIONIC在25全年和26Q1收入分別同比增長36%/54%，展現(xiàn)高端戶外品牌活力
家紡受益大單品策略Q1表現(xiàn)繼續(xù)超預期：傳統(tǒng)家紡龍頭25-26陸續(xù)跟進大單品策略，羅萊、水星前期已有成效，26Q1繼續(xù)在收入增長同時大單品策略帶動毛利率同比明顯提升，由此帶來超預期業(yè)績彈性；富安娜25年完成線下主動大力去庫，26重啟增長，Q1收入加速+利潤彈性初現(xiàn)，后續(xù)季度表現(xiàn)值得期待
其他穩(wěn)增長高股息龍頭表現(xiàn)穩(wěn)?。荷R服飾Q1收入及利潤表現(xiàn)超預期，一方面來自Q1優(yōu)秀零售表現(xiàn)，另一方面25Q1基數(shù)較低、費用效率同比有明顯提升；海瀾之家Q1表現(xiàn)如期穩(wěn)健，主品牌雙位數(shù)增長同時Adidas FCC及城市奧萊為代表的其他品牌業(yè)務增速保持30%+，雖然高增的新業(yè)務利潤率低于主品牌業(yè)務致凈利率同比略有下降，但利潤仍保持穩(wěn)健正向增長
投資主線：關(guān)注運營積極變革個股&穩(wěn)增長高股息龍頭
1）自身業(yè)務運營發(fā)生積極變化或保持積極擴張勢頭、估值具備吸引力的行業(yè)龍頭：比音勒芬（26PE16.7X）、大單品策略驅(qū)動下增長領(lǐng)跑的家紡板塊，包括富安娜（26年P(guān)E 14.3X）、羅萊生活（26年P(guān)E15.6X）、水星家紡（26年P(guān)E12.9X）
2）港股運動、功能服飾預計持續(xù)體現(xiàn)韌性：推薦李寧（26年P(guān)E14.7X）、安踏體育（26年P(guān)E13.6X）、特步國際（26年P(guān)E 8.4X）、361度（26年P(guān)E6.5X）、滔搏（27/2/28年P(guān)E 10.8X），關(guān)注擬上市伯希和
3）業(yè)績確定性高的穩(wěn)增長、高股息龍頭：波司登（27/3/31財年11.0X）、江南布衣（27/6/30財年P(guān)E 9.3X）、森馬服飾（26PE 15.3X）、海瀾之家（26年P(guān)E13.8X）
2、紡織制造：漲價鏈業(yè)績亮麗，成品端景氣待修復
行業(yè)回顧：海外客戶景氣分化，但庫存健康是共同課題
從美國市場來看，7月開始品牌商已經(jīng)啟動針對終端消費者提價以消化關(guān)稅影響，由此從25年7月到26年3月服裝零售額單月增速基本保持早中高單位數(shù)，但剔除價增后增速相對平淡；社會庫存來看，截止26年2月美國服裝批發(fā)和零售社會庫存4.68個月，同比23、24、25年持續(xù)降低，側(cè)面反映品牌商、貿(mào)易商在波動環(huán)境下盡量保持庫存輕量化；從近期披露業(yè)績的各個龍頭情況來看，庫存管控仍是海外品牌龍頭的主要課題
漲價鏈25Q4及26Q1表現(xiàn)最為亮眼，景氣度在后續(xù)季度有望延續(xù)
棉花：受益USDA2/19發(fā)布的26/27棉花年度減產(chǎn)預期，年初至今內(nèi)外棉的期貨及現(xiàn)貨價格上漲明顯，帶動棉紡龍頭實現(xiàn)量、利齊升，A股的百隆東方、富春染織，港股的天虹國際集團表現(xiàn)都非常亮眼，充足低價庫存儲備帶動毛利率有效提升，后續(xù)季度量價利齊升繼續(xù)值得期待
羊毛&羊絨：受益連續(xù)3年的羊毛減產(chǎn)+應用場景在運動戶外、四季化、家紡等板塊的
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