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鉑力特發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收18.52億元（yoy+39.69%），歸母凈利2.04億元（yoy+95.14%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收6.91億元（yoy+29.60%，qoq+39.93%），歸母凈利4804.58萬元（yoy-17.05%，qoq-39.52%）。業(yè)績符合公司前次業(yè)績預(yù)告指引（25年2.09億元?dú)w母凈利潤），我們看好公司民品領(lǐng)域滲透率持續(xù)提升，疊加軍工新一輪需求落地后，公司有望實(shí)現(xiàn)長期高成長，維持“買入”評級。
　　3D打印多產(chǎn)品收入大幅增長，工業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼
　　分產(chǎn)品來看，公司2025年：1） 3D打印定制化產(chǎn)品收入10.52億元，同比+52.63%，毛利率為32.51%，同比-0.65pcts；2）3D打印設(shè)備、配件及技術(shù)服務(wù)收入6.86億元，同比+25.80%，毛利率為44.67%，同比+0.47pcts；3）3D打印原材料收入1.13億元，同比+24.80%，毛利率為44.07%，同比+14.85pcts。分領(lǐng)域來看，公司：1）航空航天領(lǐng)域收入8.83億元，同比+8.44%，毛利率為45.22%，同比+5.25pcts；2）工業(yè)領(lǐng)域收入8.94億元，同比+97.67%，毛利率為30.16%，同比-3.84pcts，工業(yè)領(lǐng)域收入大幅增長。
　　公司在多個民用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了從0到1的突破和從1到N的放量
　　25年公司工業(yè)領(lǐng)域收入首次超過航空航天領(lǐng)域，標(biāo)志著公司成長邏輯正從單一的軍工驅(qū)動向“軍民雙輪驅(qū)動”的格局轉(zhuǎn)變；1）3C消費(fèi)電子：繼榮耀Magic V2后，公司再次賦能OPPOFind N5旗艦手機(jī)的鉸鏈零部件，實(shí)現(xiàn)了第二個大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用案例；2）人形機(jī)器人：公司與優(yōu)必選科技達(dá)成合作，為其提供全流程金屬增材制造解決方案；3）汽車制造：公司向比亞迪仰望U9交付了20套卡鉗，并參與其高性能車身結(jié)構(gòu)的3D打印制造。為應(yīng)對持續(xù)增長的訂單需求，公司產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)，25年末固定資產(chǎn)同比增長56.71%至23.43億元。金屬增材制造產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力建設(shè)項(xiàng)目（三期）和大規(guī)模智能生產(chǎn)基地（四期）按計(jì)劃建設(shè)，部分廠房已竣工并投入使用。
　　26Q1公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈
　　公司同步發(fā)布2026年一季報(bào)，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.26億元，同比+43.57%，公司盈利能力迎來重要拐點(diǎn)，26Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1678萬元，去年同期為虧損1495萬元；扣非歸母凈利潤6.10萬元，去年同期為虧損2,702萬元，核心業(yè)務(wù)在第一季度實(shí)現(xiàn)盈利。公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要驅(qū)動力來自規(guī)模效應(yīng)下的費(fèi)用率優(yōu)化，26Q1毛利率為37.30%，同比+0.40pcts，26Q1研發(fā)費(fèi)用同比降幅達(dá)20.23%，管理費(fèi)用同比上升6.60%，但低于營收增速（43.57%），整體費(fèi)用率得到有效控制。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤為3.05/4.09/5.49億元（26-27年較前值分別調(diào)整-18.39%/-19.24%）。下調(diào)盈利預(yù)測主要考慮到公司軍品業(yè)務(wù)需求或短期延后。可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2026年P(guān)E均值為114倍，考慮到可比公司中，華曙高科與鉑力特雖同為3D打印設(shè)備核心制造商，可比性強(qiáng)，但華曙高科部分民用領(lǐng)域仍在放量初期，業(yè)績基數(shù)低造成PE估值過高，鉑力特作為軍用3D打印領(lǐng)域的長期龍頭企業(yè)，成熟產(chǎn)品已批產(chǎn)放量多年，因此給予鉑力特一定估值折價(jià)，給予公司26年85倍PE估值，估值上調(diào)主因可比公司估值提升以及我們看好公司3D打印技術(shù)在人形機(jī)器人、商業(yè)航天等新興民用領(lǐng)域的長期拓展，給予目標(biāo)價(jià)94.35元（前值88.40元，對應(yīng)65倍26年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶領(lǐng)域較為集中；增材制造裝備關(guān)鍵核心器件依賴進(jìn)口