>> 申萬(wàn)宏源-鉑力特(688333)25H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，積極拓展商業(yè)航天、消費(fèi)電子等新興市場(chǎng)-250903
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公司發(fā)布2025年半年報(bào)。根據(jù)公司公告，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億元（yoy+17.22%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元（yoy+9.98%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元（yoy+22.08%）。25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.4億元（yoy+23.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元（yoy+33.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元（yoy+41.5%），公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大疊加市場(chǎng)領(lǐng)域拓展，25H1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增。根據(jù)公司公告，公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億元（yoy+17.22%），1）分業(yè)務(wù)看，公司3D打印定制化產(chǎn)品及服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.22億元（yoy+30.52%），3D打印設(shè)備、配件及服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.86億元（yoy-6.35%），3D打印原材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.59億元（yoy+25.27%），產(chǎn)品及原材料實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；2）分應(yīng)用領(lǐng)域看，航天航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0億元（yoy-20.0%），工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元（yoy+96.4%），科研院所實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.26億元（yoy+40.9%）。3）分地區(qū)看，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.97億元（yoy+14.0%），境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.7億元（yoy+55.0%）。公司持續(xù)深耕航空航天領(lǐng)域，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，并持續(xù)開拓新市場(chǎng)及應(yīng)用領(lǐng)域。隨著公司未來(lái)不斷開拓新的民用市場(chǎng)，多板塊需求釋放，2025年全年?duì)I收有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
計(jì)提股份支付費(fèi)用減少，公司盈利能力維持穩(wěn)定。根據(jù)公司公告，公司25H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.76億元（yoy+9.98%），同比實(shí)現(xiàn)高增，我們分析認(rèn)為：1）從毛利率看，25H1公司毛利率為42.18%，較去年同期43.62%減少1.44pcts，主要系報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；其中3D打印定制化產(chǎn)品及服務(wù)、3D打印設(shè)備、配件及服務(wù)及3D打印原材料較去年同期毛利率分別-3.0pcts/-1.8pcts/+11.7pcts至41.52%/42.51%/45.92%；航空航天、工業(yè)及科研院所較去年同期毛利率分別+2.5pcts/-4.0pcts/+4.9pcts；2）從凈利率看，25H1公司凈利率為11.44%，較去年同期12.20%降低0.76pcts；3）從費(fèi)用端看，25H1公司期間費(fèi)用率為34.31%，較去年同期降低2.59pcts，其中管理費(fèi)用率較去年同期減少3.31pcts至7.95%，主要系計(jì)提股份支付費(fèi)用減少所致，銷售費(fèi)用率較去年同期增長(zhǎng)0.36pcts至7.12%，主要系市場(chǎng)推廣力度加大；公司25H1研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.25億元（yoy+16.14%），研發(fā)投入維持高位，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有保障。伴隨公司振鏡等核心部件及軟件自主研發(fā)能力深化，公司成本控制能力進(jìn)一步加強(qiáng)，2025年全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)增。
金屬增材制造稀缺標(biāo)的，募投擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。1）公司通過(guò)自有設(shè)備為客戶提供金屬3D打印定制化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)以及上游國(guó)產(chǎn)化的3D打印原材料，為金屬增材領(lǐng)域綜合方案解決供應(yīng)商稀缺標(biāo)的。2）公司積極募投擴(kuò)產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，E地2024年12月竣工進(jìn)入設(shè)備安裝及調(diào)試階段。預(yù)計(jì)建成后將全面提升公司在航空航天、工業(yè)等應(yīng)用領(lǐng)域的批量化生產(chǎn)能力。此外，公司投資的增材制造專用粉末材料產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目擬建設(shè)高品質(zhì)增材制造原材料鈦合金、高溫合金粉末產(chǎn)線，預(yù)計(jì)本次投資后產(chǎn)能增至3000噸/年；3）公司聚焦于高毛利的航空航天領(lǐng)域并且不斷開拓商業(yè)航天、消費(fèi)電子及機(jī)器人等新市場(chǎng)與新領(lǐng)域，未來(lái)有望充分受益于下游需求釋放。
下調(diào)25-26E盈利預(yù)測(cè)及維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到下游航天航空需求節(jié)奏調(diào)整，我們下調(diào)收入增速及毛利率水平，我們下調(diào)2025-2026E年歸母凈利潤(rùn)為2.08/2.77（前值為5.03/7.05億元），新增2027E歸母凈利潤(rùn)為3.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為99/74/54倍。選取商業(yè)航天及3D打印產(chǎn)業(yè)鏈可比公司，金橙子（主營(yíng)激光振鏡控制系統(tǒng)）、斯瑞新材（主營(yíng)高端銅基合金，火箭推力室內(nèi)壁為領(lǐng)用領(lǐng)域之一）、國(guó)博電子（主營(yíng)衛(wèi)星TR組件等），25平均PEG為2.7，公司PEG為1.9，低于可比公司。公司作為金屬增材制造稀缺標(biāo)的，下游需求加速釋放，業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬增材制造競(jìng)爭(zhēng)加??；盈利能力波動(dòng)；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期公司于2025年7月9日發(fā)布《關(guān)于公司及相關(guān)人員收到陜西證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書的公告》，本次《決定書》不會(huì)對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生影響，公司后續(xù)將嚴(yán)格遵守相關(guān)監(jiān)管要求和有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，特此提示。
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