>> 華泰期貨-燃料油月報(bào)：供應(yīng)端矛盾持續(xù)積累，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)支撐仍存-260505
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：4月份燃料油市場(chǎng)呈現(xiàn)劇烈震蕩格局。美伊?；鹨欢葞?dòng)原油與燃料油價(jià)格大幅下跌，但雙方并未達(dá)成實(shí)質(zhì)性協(xié)議，霍爾木茲海峽依然處于封鎖狀態(tài)，盤(pán)面回撤后再度反彈。FU主力合約月度漲幅錄得0.72%，LU主力合約月度跌幅錄得0.54%。
燃料油價(jià)差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：截至4月29日，新加坡高硫380掉期首行對(duì)Brent裂解價(jià)差錄得-2.38美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前下跌4.85美元/桶；新加坡低硫燃料油首行對(duì)Brent裂解價(jià)差錄得8.6美元/桶，環(huán)比一個(gè)月前下跌10.55美元/桶；新加坡高硫380掉期首次行月差錄得28.25美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前下跌22.25美元/噸；新加坡低硫燃料油首次行掉期月差錄得25.25美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前下跌33.75美元/噸；新加坡高低硫燃油現(xiàn)貨價(jià)差錄得79.25美元/噸，環(huán)比一個(gè)月前下跌42.27美元/噸；4月30日，內(nèi)盤(pán)LU2606-FU2606合約價(jià)差錄得653元/噸，環(huán)比一個(gè)月前上漲69元/噸。
成本端：4月份原油價(jià)格經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)主要矛盾依然在于中東地緣政治。4月8日美國(guó)與伊朗達(dá)成停火，前期蔓延的恐慌情緒迅速降溫，國(guó)際油價(jià)從高位大幅回撤。然而，美國(guó)與伊朗在巴基斯坦展開(kāi)的第一輪談判并未取得任何積極進(jìn)展，雙方關(guān)于鈾濃縮等問(wèn)題的分歧巨大，局勢(shì)進(jìn)入僵持狀態(tài)。雖然停火狀態(tài)延續(xù)，中東能源設(shè)施受損的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)有限，但霍爾木茲海峽的封鎖狀態(tài)并未解除，中東石油供應(yīng)維持低位，缺口在逐漸積累，市場(chǎng)逐步修正此前的樂(lè)觀預(yù)期，國(guó)際油價(jià)再度走強(qiáng)，月底已重新回到高位區(qū)間。如果海峽封鎖時(shí)間不斷延長(zhǎng)，油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。
供應(yīng)方面（高硫燃料油）：在美以與伊朗雙方的沖突爆發(fā)后，中東地區(qū)石油供應(yīng)面臨巨大沖擊。由于霍爾木茲海峽被封鎖，波斯灣燃料油出口受到阻斷，從品質(zhì)上看中東生產(chǎn)燃料油以高硫?yàn)橹鳌⒖糑pler口徑，2025年波斯灣整體高硫燃料油月均發(fā)貨量估計(jì)在337.6萬(wàn)噸，大概占到全球高硫燃料油海運(yùn)發(fā)貨量的29%。從目前的船期數(shù)據(jù)來(lái)看，中東4月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在59萬(wàn)噸，環(huán)比減少39萬(wàn)噸，同比下降344萬(wàn)噸。其中，伊朗4月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在2萬(wàn)噸，環(huán)比減少24萬(wàn)噸，同比下降74萬(wàn)噸。中東大部分燃料油出口來(lái)自于波斯灣港口，紅海地區(qū)港口（如Yanbu等）以及富查伊拉（受襲擊難以正常運(yùn)營(yíng)）增量有限。此外，戰(zhàn)爭(zhēng)雙方在持續(xù)攻擊對(duì)方的能源設(shè)施，且造成多家煉廠、油田、碼頭設(shè)施的損壞。參考IIR數(shù)據(jù)，中東4月份煉廠常壓蒸餾裝置檢修產(chǎn)能達(dá)到232萬(wàn)桶/天，這意味著即便海峽重新通航，中東供應(yīng)的回升節(jié)奏還要取決于煉廠開(kāi)工的恢復(fù)情況。俄羅斯方面，在中東供應(yīng)受阻的背景下俄羅斯成為燃料油市場(chǎng)值得關(guān)注的增量來(lái)源，但烏克蘭無(wú)人機(jī)的襲擊仍持續(xù)擾動(dòng)俄羅斯煉廠開(kāi)工與港口裝船,其中主要燃料油出口港（烏斯季盧加港）4月份上中旬基本沒(méi)有裝船，雖然其他港口增加彌補(bǔ)了部分減量，但整體來(lái)看俄羅斯4月發(fā)貨量依然出現(xiàn)下滑。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯4月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)193萬(wàn)噸，環(huán)比3月份下降69萬(wàn)噸，同比減少76萬(wàn)噸。西區(qū)4月船貨量的減少將反映到5月亞太地區(qū)的到港上，市場(chǎng)存在邊際收緊的預(yù)期。現(xiàn)貨貼水、月差結(jié)構(gòu)在充分調(diào)整后或依然存在支撐。
供應(yīng)方面（低硫燃料油）：中東（除科威特外）生產(chǎn)與出口的燃料油以高硫?yàn)橹?，但霍爾木茲海峽受阻也會(huì)對(duì)低硫燃料油產(chǎn)生巨大的影響。一方面，中東原油出口中斷將導(dǎo)致亞洲地區(qū)煉廠原料緊缺，煉廠開(kāi)工率被動(dòng)下滑，從而導(dǎo)致低硫燃料油減產(chǎn)；另一方面，柴油與航煤裂解價(jià)差暴漲，使得低硫燃料油組分價(jià)值顯著抬升，預(yù)計(jì)更多組分被柴油分流。其中，作為中東主產(chǎn)低硫燃料油的煉廠，在沖突爆發(fā)后，阿祖爾煉廠預(yù)防性地關(guān)停了部分裝置產(chǎn)能。參考船期數(shù)據(jù)，科威特4月低硫燃料油發(fā)貨量為0，環(huán)比下降18萬(wàn)噸，同比減少63萬(wàn)噸。其燃料油供應(yīng)將與海峽通航狀態(tài)密切相關(guān)。尼日利亞方面，Dangote煉廠在RFCC裝置重啟后減少低硫燃料油供應(yīng)，近期則重新恢復(fù)了出口。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞4月份低硫燃料油發(fā)貨量為0，環(huán)比增加17萬(wàn)噸，同比減少11萬(wàn)噸。此外，巴西是低硫燃料油增量的重要來(lái)源。參考船期數(shù)據(jù)，巴西3月低硫燃料油發(fā)貨量在116萬(wàn)噸，環(huán)比增加32萬(wàn)噸，同比提升12萬(wàn)噸。因此，亞洲4月到港的巴西燃料油將成為重要的貨源補(bǔ)充。尼日利亞與巴西的增量可以基本對(duì)沖科威特出口的下滑，但4月份巴西出口再度減少，4月份發(fā)貨量預(yù)計(jì)僅有83萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)方面，產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度回升，利潤(rùn)改善帶動(dòng)主營(yíng)煉廠生產(chǎn)積極性。參考隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，3月份國(guó)內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量97.70萬(wàn)噸，產(chǎn)量環(huán)比增加16.5萬(wàn)噸，漲幅19.83%。目前來(lái)看，由于中東直接出口占比不高，沖突爆發(fā)后低硫燃料油缺口暫時(shí)有限，但如果海峽持續(xù)封鎖，汽柴油裂差暴漲將分流低硫燃料油組分，間接導(dǎo)致成品供應(yīng)收緊。
需求方面：在中東地區(qū)地緣沖突爆發(fā)后，當(dāng)?shù)馗劭诖佑蜆I(yè)務(wù)受到巨大沖擊，部分船燃加注需求轉(zhuǎn)移到亞太地區(qū)（新加坡等港口）。參考MPA數(shù)據(jù)，新加坡3月份船燃銷量預(yù)計(jì)在476.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.86%，同比提升6.63%。發(fā)電方面，雖然海外LNG價(jià)格已從高點(diǎn)大
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