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1Q26毛利率同比改善：2025年公司營(yíng)業(yè)收入同比+5.2%至6,461.5億元，歸母凈利潤(rùn)同比+506.5%至101.1億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正至74.2億元（vs.2024年虧損54.1億元），毛利率同比+0.7pcts至10.1%。其中，4Q25公司營(yíng)業(yè)收入同比-4.9%/環(huán)比+10.8%至1,849.3億元，歸母凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正/環(huán)比-3.8%至20.0億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.0億元（vs.4Q24虧損54.4億元、3Q25盈利16.9億元），毛利率同比+3.5pcts/環(huán)比+4.9pcts至13.9%。1Q26公司營(yíng)業(yè)收入同比+0.6%/環(huán)比-25.1%至1,385.2億元，歸母凈利潤(rùn)同比+0.1%/環(huán)比+50.9%至30.3億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比-2.6%/環(huán)比+823.7%至27.8億元，毛利率同比+4.7pcts/環(huán)比-1.1pcts至12.8%。
　　電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型加快，合資板塊有望企穩(wěn)：2025年公司對(duì)聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)的投資收益同比轉(zhuǎn)正至57.8億元（vs.2024年虧損13.3億元）；2025年上汽大眾銷(xiāo)量同比-10.81%至102.4萬(wàn)輛、上汽通用銷(xiāo)量同比+23.0%至53.5萬(wàn)輛、上汽通用五菱銷(xiāo)量同比+20.5%至161.5萬(wàn)輛。我們判斷，1）2025年投資收益增加主要由于處置上汽紅巖產(chǎn)生投資收益35.32億元、以及2024年同期對(duì)上汽通用及相關(guān)子公司做計(jì)提減值準(zhǔn)備；2）預(yù)計(jì)合資板塊與自主品牌資源協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步加強(qiáng)，隨AUDIE5、別克至境L7等中高端智電新品陸續(xù)推出，電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型加快或帶動(dòng)上汽合資板塊盈利逐步企穩(wěn)。
　　自主品牌改革成效顯著，尚界新品陸續(xù)推出：2025年自主品牌銷(xiāo)量同比+21.6%至292.8萬(wàn)輛，銷(xiāo)量占比同比+5pcts至65%。我們判斷，1）公司全面深化改革，推進(jìn)自主乘用車(chē)一體化管理、打通研產(chǎn)銷(xiāo)全鏈路，商用車(chē)實(shí)施扁平化管理、聚焦輕型商用車(chē)核心賽道，持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量+降本增效；2）4月22日尚界Z7/Z7T正式上市，上市后27分鐘大定訂單突破1.2萬(wàn)臺(tái)，看好上汽深厚底盤(pán)功底+全鏈條供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)與華為智能化能力深度賦能。
　　出海全面提速，Glocal全球+本土戰(zhàn)略引領(lǐng)價(jià)值出海新周期：公司出口銷(xiāo)量2025年同比+3.09%至107.1萬(wàn)輛、1Q26同比+48.3%至32.5萬(wàn)輛。我們判斷，1）公司正式啟動(dòng)海外戰(zhàn)略3.0，從產(chǎn)品出海轉(zhuǎn)向全價(jià)值鏈出海，已覆蓋全球170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)；2）MG品牌出海成效突出，歐洲銷(xiāo)量突破30萬(wàn)輛，依托HEV混動(dòng)車(chē)型有效應(yīng)對(duì)海外關(guān)稅壁壘，實(shí)現(xiàn)量利齊升；3）海外本土化加速落地，疊加安吉物流自營(yíng)遠(yuǎn)洋船隊(duì)保障運(yùn)力，看好公司依托全鏈條體系優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)海外市場(chǎng)長(zhǎng)期空間。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：鑒于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2026E/2027E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)24%/21%至111.1/132.3億元，新增2028E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)156.1億元。我們看好公司品牌/技術(shù)/產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)自主品牌銷(xiāo)量增長(zhǎng)前景、以及華為賦能下尚界有望開(kāi)啟公司全新增長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自主品牌發(fā)展不及預(yù)期；合資減虧幅度不及預(yù)期；關(guān)稅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。