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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)部改革疊加新車投放，加速自主新能源轉(zhuǎn)型。海外市場(chǎng)積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦，提供豐厚的利潤基礎(chǔ)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)19.8元。公司改革成果初現(xiàn)，業(yè)績企，考慮減值和汽車行業(yè)景氣度，調(diào)整公司2026-2027年EPS預(yù)測(cè)為0.99（-0.22）、1.14（-0.35）元，新增2028年EPS預(yù)測(cè)1.34元。公司推動(dòng)內(nèi)部改革，積極擁抱外部合作，經(jīng)營逐步企穩(wěn)回升，給予2026年20倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.8元（原為24.34元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營逐步企穩(wěn)回升。公司發(fā)布2025年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入6562億元，同增4.6%；歸母凈利101億元，同增506%；扣非歸母凈利74億元，同增237%。此前業(yè)績預(yù)告歸母凈利90-110億元，實(shí)際業(yè)績處在預(yù)告中位數(shù)，年報(bào)基本符合預(yù)期。根據(jù)年報(bào)，公司2025Q4實(shí)現(xiàn)收入1873億元，同減5%，環(huán)增10.5%；歸母凈利20億元，同增138%，環(huán)減3.8%；扣非歸母凈利3億元，同增105%，環(huán)減82%。公司全年實(shí)現(xiàn)整車銷售450.7萬輛，同增12.3%，市場(chǎng)占有率13.1%，同比上升0.3pct，其中新能源車164.3萬輛，同增33.1%，出口及海外市場(chǎng)銷售107.1萬輛，同增3.1%，公司經(jīng)營逐步企穩(wěn)。
　　新車不斷投放，Q4費(fèi)用有所增加。公司Q4銷售、管理費(fèi)用為68億元、76億元，同環(huán)比均有所增加，營業(yè)外支出11億元，主要是公司本年對(duì)供應(yīng)商補(bǔ)償款同比增加。公司2025年集中推出了全新MG4、榮威M7、尚界H5、智己全新LS6/LS9、五菱繽果S等自主新能源產(chǎn)品，提振自主新能源銷量。2026年3月華為春季發(fā)布會(huì)，尚界Z7/Z7T開啟預(yù)售，華為合作新車不斷投放，加速自主新能源轉(zhuǎn)型。
　　出口保持平穩(wěn)，提供利潤基石。公司推出多款HEV車型應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦，MG品牌在歐洲市場(chǎng)銷量超過30萬輛，是歐洲最暢銷的中國品牌，在澳新、中東、拉美、東南亞等地區(qū)的18個(gè)國家乘用車市場(chǎng)排名躋身當(dāng)?shù)厍笆?；智己IM5和IM6相繼登陸泰國、英國、澳大利亞等市場(chǎng)。商用車的輕客和皮卡在歐洲、澳洲、拉美等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長，此外，公司通過在海外設(shè)立代工廠、CKD等方式，積極推進(jìn)本地化生產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革進(jìn)展不及預(yù)期；新車銷量不及預(yù)期；海外銷售不及預(yù)期；下游競爭加劇。