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核心觀點(diǎn)
　　4季度毛利率同環(huán)比大幅提升，2026年?duì)I收及銷量目標(biāo)穩(wěn)中有進(jìn)。公司2025年?duì)I業(yè)收入1839.99億元，同比增長(zhǎng)9.0%；歸母凈利潤(rùn)72.07億元，同比增長(zhǎng)7.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)63.87億元，同比增長(zhǎng)10.7%。2025年4季度營(yíng)業(yè)收入531.46億元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)6.1%/15.1%；歸母凈利潤(rùn)25.20億元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)13.0%/39.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.33億元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)26.7%/35.7%。公司擬向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.66元。2025年毛利率10.1%，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)；4季度毛利率13.9%，同環(huán)比分別提升3.5/4.9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2026年公司銷量目標(biāo)500萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%；營(yíng)收目標(biāo)7000億元，同比增長(zhǎng)8%，毛利率目標(biāo)預(yù)計(jì)在10%左右。
　　自主品牌及新能源銷量增速較快，2026年自主板塊盈利可期。2025年母公司報(bào)表毛利率8.0%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；2025年上汽乘用車/智己品牌銷量88.67/8.10萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.4%/23.7%；2025年新能源銷量164.28萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.1%。2026年公司將推出尚界Z7/Z7T/新中大型SUV、榮威新i6/新中型SUV、MG 07、智己LS8/LS9 Hyper等多款新車型，助力自主板塊實(shí)現(xiàn)330萬(wàn)輛的銷量目標(biāo)；2025年公司計(jì)提資產(chǎn)減值幅度較大，預(yù)計(jì)2026年銷量規(guī)模增長(zhǎng)、海外銷量提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、尚界銷量占比提升等將有望助力自主品牌實(shí)現(xiàn)規(guī)模性盈利。
　　預(yù)計(jì)智能電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速有望促進(jìn)合資品牌企穩(wěn)。2025年投資收益134.33億元，同比增長(zhǎng)87.1%；對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)投資收益57.76億元，投資收益同比增加主要系2025年處置上汽紅巖產(chǎn)生投資收益35.32億元及2024年上汽通用及相關(guān)子公司計(jì)提減值準(zhǔn)備所致。2025年上汽大眾/上汽通用銷量分別達(dá)102.40/53.50萬(wàn)輛，同比分別10.8/+23.0%。2026年將成為合資品牌智能電動(dòng)化產(chǎn)品年，大眾及奧迪品牌將推出7款新能源車型，通用品牌將進(jìn)一步完善至境產(chǎn)品矩陣，預(yù)計(jì)智能電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速將助力合資品牌銷量及盈利企穩(wěn)。
　　海外業(yè)務(wù)盈利能力提升，有望成為2026年公司銷量及盈利重要增長(zhǎng)極。2025年公司海外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1521.05億元，同比增長(zhǎng)15.6%；毛利率12.9%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，海外主營(yíng)收入占比由2024年約21%提升至23%。2025年公司海外銷量105.76萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.8%；2026年1-3月公司海外銷量同比增長(zhǎng)48.3%。2026年公司將繼續(xù)推進(jìn)HEV車型及智己品牌出海，并開拓中亞、南美、非洲等新興市場(chǎng)。在國(guó)際油價(jià)中樞上升及能源安全戰(zhàn)略地位提升背景下，預(yù)計(jì)新能源車需求將加速提升，公司有望憑借在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品布局及在滾裝船隊(duì)、海外金融等領(lǐng)域的體系化優(yōu)勢(shì)加快出海步伐，2026年海外銷量有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；公司海外車型盈利能力強(qiáng)于國(guó)內(nèi)車型，海外銷量及占比提升也將助力公司整體盈利能力實(shí)現(xiàn)向上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)測(cè)2026-2028年EPS分別為1.09、1.16、1.26元（原2026-2027年為1.14、1.28元，新增2028年預(yù)測(cè)，調(diào)整收入、毛利率及費(fèi)用率等），可比公司26年P(guān)E平均估值16倍，目標(biāo)價(jià)17.44元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司改革力度低于預(yù)期、上汽自主及合資品牌銷量低于預(yù)期、汽車出口政策變化影響、汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。