>> 愛建證券-上汽集團(600104)公司銷量點評：智能化新品周期+出海驅(qū)動，革新成效漸顯-260109
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
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| 498KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳迪 |
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銷量復(fù)盤：自主引領(lǐng)轉(zhuǎn)型，出海與智能化驅(qū)動新成長。1）2025年上汽集團銷售整車450.7萬輛，同比+12.3%，完成年度目標(biāo)。終端零售467萬輛，高于批售口徑，渠道庫存與終端動銷同步改善。25Q3單車ASP為14.9萬元。2）2025年12月，集團銷量39.9萬輛，同比-17.3%；其中新能源車銷量14.4萬輛，同比-6.7%；出口及海外基地銷量10.1萬輛，同比+0.2%。尚界H5月均銷量破萬。3）分板塊看：12月，上汽乘用車（自主品牌）9.7萬輛，同比+25.23%，上汽大眾8.8萬輛，同比-32.4%，上汽通用4.8萬輛，同比-25.4%，上汽通用五菱12.3萬輛，同比-31.3%。銷量下滑主要由合資燃油車需求走弱所致，自主品牌對沖效應(yīng)開始顯現(xiàn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢延續(xù)。
新車前瞻：產(chǎn)品周期重啟，智能化能力下沉。1）華為助力智能化：2026年尚界計劃推出兩款新車，26Q1發(fā)布尚界Z7轎跑，搭載激光雷達。26H1上汽通用五菱與華為合作的華境S預(yù)計上市，全系標(biāo)配ADS 4 Pro、鴻蒙座艙、艙內(nèi)激光視覺（Limera）。2）合資新車投放節(jié)奏提速：2026年上汽大眾計劃投放7款新能源車型，覆蓋純電、混動、增程路線，其中ID.ERA新序列9系增程車型外觀即將發(fā)布；AUDIE7X切入高端純電SUV。上汽通用預(yù)計新能源車銷量占比2026年超過50%，2027年提升至60%，同期燃油車縮減至約8款，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速切換。
出海規(guī)劃：體系化擴張，2026年海外目標(biāo)150萬輛。1）2025年，公司實現(xiàn)海外銷量107.1萬輛，同比+3.1%，累計突破600萬輛。歐洲市場領(lǐng)先，MG品牌銷量超30萬輛，同比增長近30%；其中MGHybrid+混動車型銷售13.7萬輛，MG純電車型銷售4.6萬輛。多元市場布局，形成1個30萬輛級（歐洲）和5個5萬輛級（美洲、中東、澳新、東盟、南亞）市場網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全球170余國。2）公司基于“Glocal戰(zhàn)略”3.0，即全球+本土組合戰(zhàn)略，推動海外業(yè)務(wù)由邊際補充向結(jié)構(gòu)性增長轉(zhuǎn)變。公司已建立倫敦等3大研發(fā)創(chuàng)新中心，及泰國、印尼、印度、巴基斯坦4大生產(chǎn)基地。未來三年計劃推出17款海外新車型，加快馬來西亞、歐洲等地本地化制造與渠道建設(shè)。
投資建議：預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為108/133/162億元，對應(yīng)PE為17/14/11倍。考慮公司自上而下積極推動電動智能化轉(zhuǎn)型，并加強對外合作，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：尚界銷量不及預(yù)期，自主品牌盈利能力不及預(yù)期，海外市場政策風(fēng)險。
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