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 1月銷(xiāo)量同比高增，海外市場(chǎng)延續(xù)亮眼表現(xiàn)
　　公司發(fā)布1月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)整車(chē)銷(xiāo)量32.74萬(wàn)輛，同比+23.94%。其中新能源車(chē)銷(xiāo)量8.54萬(wàn)輛，同比+39.73%；出口及海外基地銷(xiāo)量10.45萬(wàn)輛，同比+51.68%。除春節(jié)偏晚影響因素外，銷(xiāo)量高增也體現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型結(jié)果逐步顯現(xiàn)。各子公司中，上汽智己、乘用車(chē)分公司、五菱、通用表現(xiàn)較為突出，1月銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)65.96%、53.78%、36.98%、29.31%。我們維持公司2025-2027年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為107.2/136.8/172.0億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.1/11.8/9.4倍，鑒于各品牌持續(xù)推新、海外銷(xiāo)量有望高增，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　受益銷(xiāo)量增長(zhǎng)及2024年通用減值帶來(lái)低基數(shù)，公司2025年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)高增
　　根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約90-110億元，同比增長(zhǎng)約438%-558%，主要由于公司2025年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)12.32%，同時(shí)2024年合營(yíng)企業(yè)上汽通用計(jì)提78.74億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備帶來(lái)低基數(shù)。單Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.99-28.99億元，同比大幅扭虧，主要也是由于2024Q4通用減值影響。
　　尚界逐步引領(lǐng)乘用車(chē)板塊崛起，合資加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，海外銷(xiāo)量目標(biāo)高增
　　2026年，公司將加快推動(dòng)固態(tài)電池、數(shù)字底盤(pán)、智能座艙等技術(shù)的攻關(guān)與商業(yè)化落地。以此為支撐，公司自主與合資板塊突破在即：(1)1月8日，公司總裁賈健旭拜訪華為創(chuàng)始人任正非，雙方圍繞尚界品牌深化合作、未來(lái)項(xiàng)目規(guī)劃等話(huà)題進(jìn)行深入交流。目前，尚界首款與華為全新打造的新車(chē)定位轎跑，外觀突出，配備頭頂式激光雷達(dá)，預(yù)計(jì)搭載華為高階智駕，有望成為爆款；(2)上汽大眾2026年將密集投放7款全新新能源產(chǎn)品，全面覆蓋純電、混動(dòng)、增程動(dòng)力形式；(3)上汽通用計(jì)劃2025-2027年推出12款新能源車(chē)型，且明確2026年新能源銷(xiāo)量占比超50%，2027年進(jìn)一步提升至60%。同時(shí)，公司堅(jiān)定實(shí)施Glocal戰(zhàn)略，即“全球＋本土”組合戰(zhàn)略。在海外市場(chǎng)，名爵銷(xiāo)量表現(xiàn)突出，同時(shí)榮威重點(diǎn)拓展南美市場(chǎng)、智己?jiǎn)?dòng)歐洲市場(chǎng)布局后也將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。2026年，公司目標(biāo)海外銷(xiāo)量150萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約40%。未來(lái)3年，公司還將推出17款專(zhuān)為海外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的新車(chē)型，并首次輸出HEV混動(dòng)系統(tǒng)，海外市場(chǎng)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)新動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)/海外汽車(chē)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、改革進(jìn)程不及預(yù)期。