>> 申萬宏源-三美股份(603379)制冷劑景氣上行帶動公司業(yè)績持續(xù)增長，2Q26制冷劑景氣繼續(xù)向上-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2025年年報，業(yè)績符合預(yù)期。25年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.50億元（yoy+45%），歸母凈利潤20.61億元（yoy+165%），扣非后歸母凈利潤20.44億元（yoy+173%），毛利率50.60%（yoy+20.81pct），凈利率34.95%（yoy+15.77pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入為14.20億元（yoy+42%，QoQ-11%），歸母凈利潤為4.70億元（yoy+116%，QoQ-21%），扣非后歸母凈利潤為4.64億元（yoy+132%，QoQ-22%），毛利率50.19%（yoy+15.80 pct，QoQ-2.71 pct），凈利率32.68%（yoy+11.11pct，QoQ-4.26pct）。25年公司業(yè)績同比大幅提升的主要原因為，制冷劑價格同比大幅增長。25Q4業(yè)績環(huán)比下滑的原因預(yù)計為：Q4制冷劑銷量下滑；R22價格及盈利承壓。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅），疊加25年中期現(xiàn)金分紅1.95億元，25年合計派發(fā)現(xiàn)金分紅9.28億元，占當期歸母凈利潤的45.02%。
公司發(fā)布2026年一季報，制冷劑漲價彈性持續(xù)兌現(xiàn)，26Q1業(yè)績同環(huán)比保持增長，符合預(yù)期。26Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入為13.98億元（yoy+15%，QoQ-2%），歸母凈利潤為5.06億元（yoy+26%，QoQ+8%），扣非后歸母凈利潤為4.96億元（yoy+25%，QoQ+7%），毛利率53.42%（yoy+6.72 pct，QoQ+3.23pct），凈利率35.74%（yoy+2.90pct，QoQ+3.06pct），業(yè)績符合預(yù)期。26Q1業(yè)績同環(huán)比增長的原因系制冷劑價格和盈利同環(huán)比繼續(xù)提升。
25年及26Q1整體制冷劑價格及盈利保持上行，受地緣沖突及國補退坡導(dǎo)致26Q1銷量略有下滑，26Q2三代主流制冷劑產(chǎn)品價格繼續(xù)上行，長周期景氣邏輯繼續(xù)。25年公司實現(xiàn)制冷劑營收49.93億元（yoy+53%），外銷量12.48萬噸（同比基本持平），單價39991元/噸（yoy+53%），銷售毛利27.96億元（yoy+155%），毛利率為56.00%（YoY+22.49 pct）；其中25Q4公司實現(xiàn)制冷劑銷量2.94萬噸（yoy+4%，QoQ-12%），單價40516元/噸（yoy+44%，QoQ-2%）。季度均價環(huán)比下行主要是R22價格下跌拖累整體均價，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，R22市場均價自25Q3的35879元/噸下滑至25Q4的18608元/噸。2025年子公司江蘇三美實現(xiàn)凈利潤7.58億元（YoY+242%），東瑩化工凈利潤6.44億元（YoY+235%）。26Q1公司實現(xiàn)制冷劑銷量2.52萬噸（yoy-7%，QoQ-15%），單價46534元/噸（yoy+24%，QoQ+15%）。預(yù)計26Q1受地緣沖突影響，對中東出口量有所下滑；同時受國補退坡影響，制冷劑內(nèi)銷量略有承壓。在國際公約大框架下，制冷劑長期邏輯仍存，政策的制定錨定供需而非價格，行業(yè)格局向好趨勢不變，繼續(xù)看好制冷劑內(nèi)外貿(mào)價格共振上行。據(jù)氟務(wù)在線，二季度空調(diào)企業(yè)長協(xié)價繼續(xù)上調(diào)，R32價格上調(diào)1000元/噸，成交價格62700-63000元/噸，R410a價格上調(diào)1600元/噸，價格區(qū)間56700-58000元/噸?，F(xiàn)貨價繼續(xù)上漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截止4月27日，浙江主流大廠R32/R125/R134a報價分別為6.55/6.00/6.20萬元/噸（內(nèi)外貿(mào)同價），較26Q1均價分別提升3144/5267/4700元/噸。公司擁有各類三代制冷劑配額共12.15萬噸，漲價彈性大。
25年氟發(fā)泡劑單價、毛利顯著提升，且26Q1單價繼續(xù)提升，受R141b禁用及相應(yīng)配額削減影響，25Q4及26Q1銷量下滑。25年公司實現(xiàn)氟發(fā)泡劑營收1.91億元（yoy+19%），銷量7674噸（yoy-18%），單價24929元/噸（yoy+46%），銷售毛利1.23億元（yoy+56%），毛利率為64.49%（YoY+15.13pct）；其中25Q4公司實現(xiàn)氟發(fā)泡劑銷量1134噸（yoy-46%，QoQ-49%），單價30890元/噸（yoy+68%，QoQ+18%）。26Q1公司實現(xiàn)氟發(fā)泡劑銷量286噸（yoy-87%，QoQ-75%），單價33502元/噸（yoy+56%，QoQ+8%）。受生態(tài)環(huán)境部《關(guān)于禁止生產(chǎn)以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）為發(fā)泡劑的聚氨酯產(chǎn)品的公告》、《關(guān)于禁止生產(chǎn)以含氫氯氟烴（HCFCs）為發(fā)泡劑的擠出聚苯乙烯泡沫產(chǎn)品的公告》、《關(guān)于禁止使用含氫氯氟烴（HCFCs）作為清洗劑的公告》等文件的限制，R141b已進入產(chǎn)品生命周期的末期，即將退出市場。
四代制冷劑項目順利推進中，完善氟化工上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。24年8月，公司發(fā)布對外投資公告，子公司重慶嘉利合擬投資建設(shè)“新建氟化工一體化項目（一期、二期）”，項目總投資預(yù)計21.90億元，其中一期內(nèi)容為30萬噸/年離子膜法制燒堿裝置，總投資約11億元，二期內(nèi)容為5萬噸/年R152a、1.5萬噸/年三氟乙酸、0.5萬噸/年三氟乙酸乙酯，總投資約10.9億元，項目有利于完善公司在上游原材料、氟精細化學(xué)品等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。9月公司公告，擬投資“9萬噸/年環(huán)氧氯丙烷（ECH）、1萬噸/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2萬噸/年聚偏氟乙烯（PVDF）建設(shè)項目”，總投資預(yù)計15.70億元。福建東瑩已建成的1500噸/年六氟磷酸鋰產(chǎn)能處于技改階段；浙江三美5000噸/年聚全氟乙丙烯項目、催化劑項目、重慶嘉利合氟化工一體化（一期）項目正處于設(shè)備儀表調(diào)試階段；浙江三美5000噸/年聚偏氟乙烯項目處于設(shè)備安裝階段；森田新材料微電子蝕刻材料項目（二期）處于試生產(chǎn)階段，微電子蝕刻材料項目（三期）設(shè)備安裝處于收尾階段；盛美鋰電年產(chǎn)3000噸雙氟磺酰亞胺鋰項目技改已完成設(shè)備安
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