>> 申萬(wàn)宏源-玲瓏輪胎(601966)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，匯兌損失導(dǎo)致26Q1業(yè)績(jī)大幅下滑，塞爾維亞基地起量當(dāng)中-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2025年報(bào)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入246.42億元（YoY+11.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.69億元（YoY-21.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.97億元（YoY-14.75%），2025年盈利同比下降主要由于2024年公司泰國(guó)收到的一次性退稅收益形成了較高基數(shù)，以及2025年美國(guó)關(guān)稅影響公司海外基地對(duì)美國(guó)市場(chǎng)銷售的盈利；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入64.8億元（YoY+6.1%，QoQ+2.1%），歸母凈利潤(rùn)2.02億元（YoY+397%，QoQ-35.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.74億元（同比大幅提升，QoQ-31%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，四季度盈利環(huán)比下滑主要由于年底管理費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、以及匯兌損失提升。
同時(shí)發(fā)布2026年一季報(bào)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2026年一季度實(shí)現(xiàn)收入60.57億元（YoY+6.3%，QoQ-6.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1689萬(wàn)元（去年同期3.4億元），扣非歸母凈利潤(rùn)為虧損2690萬(wàn)元（去年同期2.8億元），其中非經(jīng)常性收益主要為金融資產(chǎn)收益，估計(jì)超3000萬(wàn)元。一季度盈利同環(huán)比下降主要由于本身淡季影響，疊加一季度匯率波動(dòng)較大，形成匯兌損失估計(jì)約2.5億元以上。
2025年輪胎產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)全鋼逐步好轉(zhuǎn)，塞爾維亞基地持續(xù)爬坡。依據(jù)公司公告，2025年公司輪胎產(chǎn)銷量分別約9430萬(wàn)條（YoY+5.8%）、9135萬(wàn)條（YoY+6.9%），主要增量來(lái)自塞爾維亞基地產(chǎn)能利用率的提升以及國(guó)內(nèi)全鋼開(kāi)工率的回升。分基地來(lái)看，泰國(guó)工廠2025年實(shí)現(xiàn)收入41.74億元（YoY-0.9%），其中全鋼產(chǎn)量提升，半鋼受美國(guó)關(guān)稅影響產(chǎn)量及價(jià)格下降，影響凈利潤(rùn)同比下降19.7%至6.65億元；塞爾維亞基地仍處于爬坡過(guò)程中，2025年全鋼和半鋼產(chǎn)能利用率分別約57.5%、56.4%，貢獻(xiàn)收入26.14億元（同比接近翻倍增長(zhǎng)）、凈利潤(rùn)虧損2.59億元。成本端，依據(jù)公司年報(bào)，2025年主要原料除天膠采購(gòu)價(jià)格同比提升7.4%之外，其余原料價(jià)格有所下降，整體材料成本有所下降。但由于2024年有一次性的退稅收益，2025年美國(guó)關(guān)稅影響泰國(guó)基地銷售價(jià)格及盈利，疊加塞爾維亞基地拖累，綜合使得2025年盈利能力同比下滑，2025年公司毛利率同比下滑5.03pct至17.03%，帶動(dòng)凈利潤(rùn)率同比下降2.39pct至5.55%。
四季度為配套旺季，公司輪胎產(chǎn)銷量環(huán)比提升，材料成本同環(huán)比下行帶來(lái)毛利率改善。25Q4輪胎產(chǎn)銷量分別約2451萬(wàn)條（YoY+4.7%，QoQ+2.6%）、2386萬(wàn)條（YoY-1.02%，QoQ+3.33%）。成本端，25Q4公司天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料綜合采購(gòu)成本環(huán)比降低1.19%、同比降低13.67%，使得25Q4毛利率環(huán)比提升0.85pct、同比提升2.78pct至18.86%。費(fèi)用端，主要為年底管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、匯兌損失提升，使得凈利潤(rùn)率環(huán)比下降1.82pct至3.11%。
26Q1銷售較為平淡，匯兌損失使得凈利潤(rùn)大幅下降。26Q1輪胎產(chǎn)銷量分別約2230萬(wàn)條（YoY-3.2%，QoQ-9.0%）、2191萬(wàn)條（YoY+2.3%，QoQ-8.2%）。成本端，26Q1公司天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料綜合采購(gòu)成本環(huán)比增長(zhǎng)5.08%、同比降低8.93%，使得毛利率環(huán)比下滑1.79pct、同比提升2.15pct至17.07%。費(fèi)用端，主要受一季度人民幣升值影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)生超2.5億元匯兌損失，使得公司一季度凈利潤(rùn)率同環(huán)比明顯下降至0.28%。
“7+5”戰(zhàn)略布局當(dāng)中，塞爾維亞基地產(chǎn)能持續(xù)爬坡。截至2026年一季度末，公司在建工程和固定資產(chǎn)分別約41.35億元、228.32億元，相較25年底均略有下降，整體逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。待今年歐洲反傾銷稅率落地后，公司塞爾維亞基地有望受益，快速放量。此外公司巴西基地仍處于規(guī)劃設(shè)計(jì)階段，還未進(jìn)入建設(shè)投入階段。配套持續(xù)發(fā)力，依據(jù)公司年報(bào)，25年公司乘用車、卡客車、非公路配套量分別同比增長(zhǎng)7%、50%、30%，并且獲得部分中高端配套機(jī)會(huì)。
投資分析意見(jiàn)：考慮地緣沖突帶來(lái)原材料波動(dòng)以及匯率波動(dòng)，我們下調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)為10.13、13.80億元（原為15.92/19.68億元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.30億元，對(duì)應(yīng)PE分別約19、14、12倍，低于可比公司26年P(guān)E均值21x，且我們?nèi)匀豢春霉救麪柧S亞基地產(chǎn)能爬坡后逐步釋放利潤(rùn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅度波動(dòng)影響盈利；國(guó)內(nèi)需求疲軟；關(guān)稅影響海外需求
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