>> 東吳證券-蘅東光(920045)2025年報暨2026一季報點評：業(yè)績高速增長、穩(wěn)享光通信行業(yè)紅利-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 619KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱潔羽,易申申,余慧勇 |
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事件：公司發(fā)布2025年報和2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營收22.16億元，同比增加68.50%，歸母凈利潤為3.05億元，同比增加106.47%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.40元（含稅），預(yù)計總派發(fā)金額為3675.86萬元。2026年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，較上年同期增加39.27%，歸母凈利潤為8408.95萬元，同比增加41.23%。
投資要點
業(yè)績大幅增長，無源光器件與配套產(chǎn)品協(xié)同發(fā)力：2025年公司營業(yè)收入同比大幅增長68.50%，凈利潤同比增長106.46%。分產(chǎn)品來看，無源光器件實現(xiàn)營業(yè)收入19.63億元，同比增長61.50%，毛利率26.29%，主要受益于全球數(shù)據(jù)中心資本支出保持較高增速，以及公司產(chǎn)品迭代和大客戶項目的導(dǎo)入。配套產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入2.52億元，同比增長154.14%，毛利率27.92%，主要原因系公司光纜產(chǎn)品對外銷售收入增長帶動配套產(chǎn)品收入保持較快增長。2026年一季度來看，公司存貨同比激增58.90%至5.25億元，應(yīng)付賬款同比激增54.60%至6.68億元，主要系隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及部分原材料供應(yīng)緊張,公司增加安全庫存，原材料采購規(guī)模擴(kuò)大所致，公司維持高景氣度增長確定性強(qiáng)。
數(shù)據(jù)中心與AI算力共同驅(qū)動，無源光器件行業(yè)前景廣闊：隨著云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)快速發(fā)展，數(shù)通市場已超越電信市場成為光模塊的主要應(yīng)用領(lǐng)域，而數(shù)通市場正是公司無源光器件的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域。同時，AI數(shù)據(jù)中心后端網(wǎng)絡(luò)光互聯(lián)需求的增長，進(jìn)一步推動無源光器件市場需求保持高速增長，根據(jù)機(jī)構(gòu)Light Counting 2026年3月發(fā)布的報告，2025年全球數(shù)通光模塊銷售額同比增長70%。此外，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》等多項國家政策持續(xù)利好光通信行業(yè)發(fā)展，為我國產(chǎn)業(yè)鏈條助力。
加大研發(fā)創(chuàng)新力度，產(chǎn)能與業(yè)務(wù)協(xié)同升級：2025年公司研發(fā)費用達(dá)7697.40萬元，占營收3.47%。截至2025年末，公司擁有專利119項，其中發(fā)明專利22項。產(chǎn)品迭代方面，公司將積極推動超大芯數(shù)光纖預(yù)端接布線總成、3.2T無源內(nèi)連光器件、光纖柔性線路產(chǎn)品（Shuffle）等產(chǎn)品的開發(fā)工作；新產(chǎn)品方面，公司將進(jìn)一步推動ELSFP保偏無源內(nèi)連光器件、CPO無源內(nèi)連光器件等產(chǎn)品研發(fā)和客戶導(dǎo)入。
盈利預(yù)測與投資評級：因公司下游景氣度高，我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為4.86/6.74/8.37億元。按最新收盤價，2026-2028年P(guān)E分別為77/56/45倍。考慮到公司下游需求激增，估值潛力仍有待發(fā)掘，首次覆蓋，給予“增持”評級。。
風(fēng)險提示：光通信行業(yè)市場競爭加劇和毛利率下滑風(fēng)險、客戶集中度較高的風(fēng)險、技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險、募集資金投資項目實施風(fēng)險等
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