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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告和2026年一季度報(bào)告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.77億元（+26.7%，括號(hào)內(nèi)為同比增速，下同），歸母凈利潤(rùn)2.40億元（+19.0%，受到匯兌損益、資產(chǎn)處置、投資收益、商譽(yù)減值等有所影響），扣非歸母凈利潤(rùn)2.47億元（+38.1%），銷售毛利率47.1%（-0.9pct），銷售凈利率8.1%（-0.7pct）。26Q1營(yíng)收7.3億元（+20.2%），歸母凈利潤(rùn)0.68億元（+8.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元（+12.5%），銷售毛利率52.4%，銷售凈利率8.7%。
　　后端及ADC一站式CRDMO整體訂單提速：公司CDMO后端25年收入8.7億元（+15.6%），其中創(chuàng)新藥CRDMO收入5.9億元（+20.3%），項(xiàng)目數(shù)1049個(gè)（+157個(gè)）；特色原料藥、中間體及制劑CMO收入2.9億元（+7.0%）。①先行深耕ADC領(lǐng)域，2025年，公司承接ADC項(xiàng)目超過(guò)190個(gè)，合作客戶超1,700家，截至年底已有16個(gè)ADC小分子項(xiàng)目完成美國(guó)FDA secDMF備案，參與了5個(gè)BLA申報(bào)，擁有5條ADCGMP級(jí)別高活產(chǎn)線順利投產(chǎn)。②在手訂單趨勢(shì)良好、訂單結(jié)構(gòu)改善，截至2025年底，小分子在手訂單6.7億元（+30.5%）；26Q1小分子在手訂單8.6億元，連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，另有大分子訂單超1億。伴隨后續(xù)重慶皓元產(chǎn)能逐步穩(wěn)定、馬鞍山生產(chǎn)基地新車(chē)間投入運(yùn)營(yíng)，提高產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)效率，承接廣泛XDC藥物需求，有望帶來(lái)更高業(yè)績(jī)彈性。
　　前端試劑業(yè)務(wù)營(yíng)收增速高：公司前端試劑25年收入19.9億元（+32.8%），毛利率61.9%（-0.3pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化），其中工具化合物和生化試劑收入14.3億元（+32.0%），分子砌塊收入5.6億元（+35.0%）。①規(guī)?；夹g(shù)和品牌知名度不斷加強(qiáng)，截至2025年底，公司累計(jì)儲(chǔ)備生命科學(xué)試劑SKU達(dá)14.9萬(wàn)種，其中工具化合物和生化試劑超6.0萬(wàn)種，分子砌塊超9.8萬(wàn)種，累積發(fā)表的文章超過(guò)72,000篇。②本地化部署提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，25年完成英國(guó)FC公司收購(gòu)，通過(guò)其在歐洲化學(xué)試劑領(lǐng)域的品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，快速拓展歐洲市場(chǎng)，同時(shí)成為海外CDMO業(yè)務(wù)的重要引流平臺(tái)。公司25年海外收入11.6億元（+34.2%），占比營(yíng)收40.3%，業(yè)務(wù)具備國(guó)際影響力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司訂單需求強(qiáng)且行業(yè)景氣度向好，我們將公司2026-2027年?duì)I收從33.6/40.4億元上調(diào)至35.4/42.9億元，歸母凈利潤(rùn)從3.4/4.4億元上調(diào)至3.7/5.4億元，并預(yù)測(cè)2028年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)分別為51.6億元和7.3億元；2026-2028年對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為43/29/22×?？紤]公司前端業(yè)務(wù)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)周期增速快，后端CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ笄矣麖椥詮?qiáng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)及銷售推廣不確定性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。