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事件：
　　公司發(fā)布2025Q3業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.59億元，同比增長(zhǎng)27.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)2.37億元，同比增長(zhǎng)65.09%，扣非凈利潤(rùn)2.23億元，同比增長(zhǎng)72.26%，盈利質(zhì)量顯著提升。其中，2025年單Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.48億元，同比增長(zhǎng)32.76%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)0.85萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.39%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　前端業(yè)務(wù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，釋放業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)能。公司前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，核心增長(zhǎng)動(dòng)力源于前端生命科學(xué)試劑業(yè)務(wù)的高毛利貢獻(xiàn)。前三季度，公司前端生命科學(xué)試劑業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)14.5億元，同比增長(zhǎng)超31%，其中單Q3，前端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.4億，增長(zhǎng)36%。前三季度前端業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)70%，相較2024年的66%占比進(jìn)一步提升。2025年上半年，前端業(yè)務(wù)毛利率達(dá)63.05%，相較2024年上半年毛利率進(jìn)一步提升3.48個(gè)百分點(diǎn)。公司前端生命科學(xué)試劑處于優(yōu)勢(shì)地位并具備較強(qiáng)的國(guó)際影響力，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第一引擎，也是公司現(xiàn)階段的利潤(rùn)和現(xiàn)金流中心，持續(xù)保持了較高的收入和利潤(rùn)增速，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。
　　后端業(yè)務(wù)在手訂單金額穩(wěn)健增長(zhǎng)，CDMO業(yè)務(wù)鏈條持續(xù)延伸。公司后端業(yè)務(wù)主要聚焦于特色仿制藥原料藥及其相關(guān)中間體和創(chuàng)新藥CDMO。截至2025年上半年，公司原料藥和中間體、制劑業(yè)務(wù)在手訂單金額穩(wěn)健，金額超5.9億元，較2024H1同比+40.1%。在ADC領(lǐng)域，公司構(gòu)建了覆蓋全鏈條的閉環(huán)服務(wù)體系，重慶皓元抗體偶聯(lián)CDMO基地已順利投運(yùn)，并于6月通過(guò)歐盟QP審計(jì)。我們預(yù)計(jì)隨著在手訂單逐步轉(zhuǎn)化為收入，公司后端產(chǎn)能利用率有望提升，增厚公司整體利潤(rùn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]到2022-2024年公司處于產(chǎn)能建設(shè)初期，公司后端業(yè)務(wù)尚處于爬坡階段，影響了后端業(yè)務(wù)毛利率凈利率還在相對(duì)較低水平；以及前端業(yè)務(wù)受到國(guó)內(nèi)外投融資景氣下行影響增速放緩，我們下調(diào)2025年歸母凈利潤(rùn)為3.21億（前值預(yù)測(cè)為5.96億元），并首次新增2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.78億、6.52億，2025-2027年分別增長(zhǎng)59.4%、48.8%、36.4%。采用PEG可比估值法，可比公司選擇為畢得醫(yī)藥、藥石科技、博瑞醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、凱萊英，給予公司2025年平均行業(yè)估值1.35倍PEG（剔除藥石科技和博瑞醫(yī)藥極值后的均值），對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)市值為208億，較當(dāng)前市值有22.62%上行空間，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、公司產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)激烈價(jià)格不及預(yù)期