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業(yè)績(jī)公告：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.77億元，同比增長(zhǎng)26.73%，歸母凈利潤(rùn)為2.40億元，同比增長(zhǎng)18.96%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.47億元，同比增長(zhǎng)38.10%。其中，2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.18億元，同比增長(zhǎng)25.60%，歸母凈利潤(rùn)為0.03億元，同比下降94.59%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.24億元，同比下降51.51%，主要原因是：1）后端業(yè)務(wù)新產(chǎn)能尚處爬坡階段，產(chǎn)品管線尚未從中間體切換到原料藥，以及折舊攤銷、能耗及日常維護(hù)成本較多，2）公司25Q4并購(gòu)項(xiàng)目及后端項(xiàng)目改造進(jìn)行資產(chǎn)處置，從而導(dǎo)致非經(jīng)常性損失增加較多。
　　前端業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，持續(xù)拓展海外市場(chǎng)。2025年，前端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.91億元，同比增長(zhǎng)32.83%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為69.5%，毛利率為61.91%，累計(jì)完成訂單數(shù)量超104萬(wàn)個(gè)，其中分子砌塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.63億元，同比增長(zhǎng)35.0%；工具化合物和生化試劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.28億元，同比增長(zhǎng)32.0%。此外，公司在持續(xù)推進(jìn)新管線研發(fā)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和備庫(kù)策略的同時(shí)，持續(xù)加大海外市場(chǎng)拓展力度，構(gòu)建覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　后端業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，在手訂單增速超30%。2025年，后端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.72億元，同比增長(zhǎng)15.59%，毛利率為13.6%，其中特色原料藥、中間體及CMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.86億元，同比增長(zhǎng)近7.0%，項(xiàng)目數(shù)超過(guò)430個(gè)，包含商業(yè)化項(xiàng)目84個(gè)；創(chuàng)新藥CRDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.86億元，同比增長(zhǎng)20.3%，累計(jì)承接項(xiàng)目數(shù)超1000個(gè)，已有超140個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入臨床后期及商業(yè)化階段。此外，公司后端業(yè)務(wù)在手訂單為6.7億元，同比增長(zhǎng)30.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為35.76/44.37/54.84億元，同比增長(zhǎng)24.3%/24.1%/23.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.04/3.81/4.84億元，同比增長(zhǎng)26.7%/25.4%/26.9%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、存貨減值、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。