>> 國海證券-榮盛石化(002493)公司動態(tài)研究：民營煉化龍頭Q1業(yè)績高增，看好煉化景氣回升-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 1179KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董伯駿,楊麗蓉 |
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投資要點:
2025年周期底部，盈利韌性逆勢向好
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3086.22億元，同比減少5.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.48億元，同比增加17.09%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為454.06億元，同比增長31.20%；毛利率12.22%，同比上升0.73個pct；凈利率1.05%，同比上升0.40個pct。2025年Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入808.08億元，同比-0.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.40億元，同比-73.63%；扣非后歸母凈利潤為-1.66億元，同比-323.81%；毛利率10.26%，同比上升0.84個pct；凈利率0.77%，同比上升0.37個pct。
整體來看，2025年全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境延續(xù)復(fù)雜態(tài)勢，石化行業(yè)仍處于周期底部調(diào)整階段。公司依托全球領(lǐng)先的特大型煉化一體化平臺，實現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展。分產(chǎn)品板塊來看，2025年，煉油產(chǎn)品營業(yè)收入為1063億元，同比-9.8%，毛利率為22.9%，同比+5.4個pct；化工產(chǎn)品營業(yè)收入為1172億元，同比-3.8%，毛利率為11.0%，同比-2.7個pct；PTA營業(yè)收入為320億元，同比-35.6%，毛利率為-1.4%，同比基本持平；聚酯薄膜營業(yè)收入為234億元，同比+26.4%，毛利率為1.1%，同比-0.6個pct。
2026Q1業(yè)績同比高增，與沙特阿美戰(zhàn)略合作保障原油供應(yīng)
2026年Q1單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入606.29億元，同比-19.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.15億元，同比+378.46%；毛利率19.69%，同比上升5.75個pct；凈利率8.27%，同比上升6.62個pct。2026Q1，公司業(yè)績同比大幅改善，主要由于煉化景氣度回升。我們假設(shè)考慮45天原油庫存情景下，據(jù)Wind，2026Q1，汽油、柴油價差同比分別擴大99、204元/噸，PX、純苯價差同比分別擴大1535、33元/噸，HDPE、PP價差同比分別擴大699、832元/噸，乙二醇、PTA價差同比分別擴大67、51元/噸。此外，2026Q1，公司稅金及附加29.85億元，同比減少34.80億元。
原油供應(yīng)上，公司長期執(zhí)行全球化、多元化、合規(guī)化采購策略，重視原油供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性與多元化，已建立覆蓋全球的采購體系，并與沙特阿美等重要供應(yīng)商建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)平穩(wěn)有序
重大項目有序推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端升級
截至2026Q1末，公司在建工程余額達(dá)458.3億元，三大項目建設(shè)順利推進(jìn)，支撐公司未來成長。據(jù)公司2025年年報，高性能樹脂項目工程進(jìn)度85%、高端新材料項目工程進(jìn)度20%、金塘新材料項目工程進(jìn)度17%。公司加速推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級，重點發(fā)力新能源材料、高端樹脂、特種化學(xué)品等高附加值領(lǐng)域，依托金塘新材料等重大項目建設(shè)，加速完善從基礎(chǔ)化工原料到高端新材料的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，構(gòu)建起更加多元、更具韌性的產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測和投資評級
結(jié)合原油價格走勢，綜合考慮公司主要產(chǎn)品價格價差，我們對公司盈利預(yù)測適當(dāng)調(diào)整，預(yù)計公司2026/2027/2028年營業(yè)收入分別為3006、3140、3250億元，歸母凈利潤分別為92.47、99.60、110.76億元，對應(yīng)PE分別15、14、13倍，公司作為民營煉化行業(yè)龍頭，受益于煉化景氣回升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)周期波動、政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動。
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