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公司發(fā)布25年和26Q1業(yè)績。2025全年營收同增14%，歸母利潤同增86%；2026Q1營收同增55%，歸母利潤同增252%。2026Q1的毛利率、凈利率均創(chuàng)下多年以來的新高水平。且Q1新簽訂單更是同比大幅增長280%。伴隨著油船訂單的興起+新船價格指數(shù)的企穩(wěn)，完成對中國重工吸收合并的中國船舶，龍頭優(yōu)勢凸顯。繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。
　　中國船舶發(fā)布25年報+26Q1業(yè)績，顯著超出預(yù)期：
　　1）2025年實現(xiàn)營收1519.8億元，同比增長14.0%；歸母凈利潤78.5億元，同比增長86.0%；扣非歸母凈利潤61.3億元，同比增長99.4%。
　　2）26Q1實現(xiàn)營收433.1億元，同比增長54.9%；歸母凈利潤48.3億元，同比增長251.6%；扣非歸母凈利潤47.7億元，同比增長326.7%。
　　26年Q1毛利率創(chuàng)下2017年以來新高，凈利率創(chuàng)下2008年以來的新高（超過14、15年小高峰，直逼歷史高點）：
　　1）25年銷售凈利率為6.9%，同比提升約2pct；26Q1銷售凈利率為11.9%，同比提升約3.9pct。
　　2）25年毛利率為12.6%，同比提升約2.4pct；26Q1毛利率約17.5%，同比提升約4.6pct。
　　中船不僅業(yè)績喜人，Q1新簽訂單更是同比大幅增長280%！訂單排期較久：
　　1）新增訂單高增：26Q1新增訂單1343.9萬DWT，同比增長280.3%，對應(yīng)372.8萬CGT，同比增長157.9%。
　　2）南北體系船廠簽單齊頭并進：26Q1簽單DWT口徑最大船廠為大連造船，共528.6萬DWT；CGT口徑最大船廠為江南造船集團，共159.6萬CGT。增速方面，青島北海表現(xiàn)最亮眼，DWT同比增長562%，CGT同比增長492%。
　　3）交付排期飽滿，未來三年交付量還會繼續(xù)增長：預(yù)計2026（剩余待交付量）至2028年交付訂單分別達到1351、2407、2754萬DWT，逐年遞增，這也預(yù)示著中船業(yè)績增長的持續(xù)性。
　　繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。301法案+MEPC凈零框架+影子船隊超漲的三重沖擊的影響，中國船舶在2025年的簽單承受了一定的增長壓力，且行業(yè)新造船價增長乏力。然而，伴隨著油船訂單的興起+新船價格指數(shù)的企穩(wěn)，完成對中國重工吸收合并的中國船舶，龍頭優(yōu)勢凸顯。我們預(yù)計26-28年，公司有望實現(xiàn)161.0/219.8/274.1億元的歸母凈利潤，繼續(xù)強烈推薦。
　　風(fēng)險提示：油船運費短期內(nèi)沖高回落；行業(yè)無序擴產(chǎn)風(fēng)險；原材料成本增長風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟衰退；匯兌風(fēng)險。