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投資要點(diǎn)
　　公告要點(diǎn)：公司發(fā)布一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.79億元，同環(huán)比分別+6.6%/-0.1%；歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同環(huán)比分別+15.1%/+99.6%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同環(huán)比分別+76.1%/+524.4%；扣非扣投資收益后凈利潤(rùn)2.42億元，同比+242.7%，25Q4為-0.87億元，26Q1實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，26Q1業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)、環(huán)比明顯修復(fù)，業(yè)績(jī)超我們預(yù)期。
　　26Q1中重卡銷(xiāo)量同比高增，重卡/輕卡出口表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司公告，26Q1公司中重卡銷(xiāo)量4.73萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+33.3%/+18.8%；輕卡銷(xiāo)量12.50萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+2.2%/+6.6%；客車(chē)銷(xiāo)量0.97萬(wàn)輛，同環(huán)比分別-8.1%/-14.7%；乘用車(chē)銷(xiāo)量0.14萬(wàn)輛，同環(huán)比分別-17.7%/-11.0%；合計(jì)并表銷(xiāo)量15.11萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+3.1%/+6.3%。結(jié)構(gòu)上，26Q1重卡占比26.56%，同比+21.5%、環(huán)比+9.0%；輕卡占比68.13%，同比-5.3%、環(huán)比-1.2%。
　　26Q1毛利率同比持平、環(huán)比提升，費(fèi)用率同比小幅上行。26Q1公司毛利率10.9%，同比持平，環(huán)比+1.5pct；期間費(fèi)用率9.2%，同環(huán)比分別+0.3/+0.4pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用5.70億元，同環(huán)比分別+16.3%/-5.9%，銷(xiāo)售費(fèi)用率3.6%，同環(huán)比分別+0.3/-0.2pct；管理費(fèi)用4.14億元，同環(huán)比分別+11.5%/+20.0%，管理費(fèi)用率2.6%，同環(huán)比分別+0.1/+0.4pct；研發(fā)費(fèi)用4.06億元，同環(huán)比分別-16.1%/+0.6%，研發(fā)費(fèi)用率2.6%，同比-0.7pct，環(huán)比持平。
　　展望未來(lái)：商用車(chē)行業(yè)復(fù)蘇，福田輕卡以“產(chǎn)品+技術(shù)+營(yíng)銷(xiāo)”全面布局構(gòu)建高壁壘，中重卡/輕卡/客車(chē)/發(fā)動(dòng)機(jī)/變速箱多點(diǎn)開(kāi)花，重卡出口高增長(zhǎng)，輕型車(chē)突破歐洲，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間大，有望持續(xù)拉動(dòng)公司利潤(rùn)向上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司重卡/輕卡出口高增長(zhǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間大，我們基本維持公司2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)20.29億元，上調(diào)公司2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至25.70（原21.36億元），給予公司2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)32.97億元。2026~2028年EPS分別為0.26/0.32/0.42元，對(duì)應(yīng)PE估值13.8/10.9/8.5倍，考慮當(dāng)前公司估值較低，且商用車(chē)出口有望持續(xù)向上貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，維持福田汽車(chē)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車(chē)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。