>> 國海證券-福田汽車(600166)2025年三季報點(diǎn)評：2025前三季度公司重卡批發(fā)市占率升至10年最高，現(xiàn)金流、盈利能力皆同比改善-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
279KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴暢 |
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事件:
2025年10月30日，福田汽車發(fā)布2025年三季度報。公司2025年前三季度營收454.5億元，yoy+27.1%，歸母凈利11.1億元，yoy+157.5%。其中Q3收入150.8億元，yoy+27.9%，歸母凈利3.36億元，去年同期為0.2億元；扣非歸母凈利潤2.11億元，yoy+351.9%。環(huán)比下降約35%，我們認(rèn)為主要是新能源業(yè)務(wù)對盈利能力的階段性影響所致。
投資要點(diǎn):
2025年前三季度福田汽車重卡出口/內(nèi)銷/新能源皆高增，批發(fā)市占率回升至10年最高水平，合聯(lián)營企業(yè)盈利改善顯著。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，公司2025前三季度公司重卡批發(fā)市占率達(dá)12.6%，回升至10年來最高水平，其中公司在2025年前三季度累計出口中重卡2.6萬臺，yoy+30%，同比增速為銷量前五的主流廠商中最高，市占率同比提升2pct至10%；保險數(shù)據(jù)看，2025年前三季度福田汽車重卡累計上險7.1萬臺，yoy+63.1%，市占率提升至12.5%，重卡內(nèi)銷市占率達(dá)6年內(nèi)最高水平。2025年前三季度公司對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資凈收益為4.1億元（主要是福田康明斯和采埃孚福田），2024年前三季度為-2.8億元，改善顯著。
福田汽車2025年前三季度輕卡龍頭地位穩(wěn)固，BEV滲透率提升且未來有望明顯減虧。據(jù)中汽協(xié)，2025年前三季度公司輕卡累計銷售32.9萬輛，yoy+4%，占有率為18.3%，同比提升0.2pct；2025前三季度公司銷售7.4萬臺新能源車，同比增長113.4%，滲透率15.5%，同比提升7.4pct，我們認(rèn)為隨著垂直供應(yīng)鏈整合進(jìn)度推進(jìn)與產(chǎn)品價值持續(xù)顯現(xiàn)，公司新能源業(yè)務(wù)有望明顯減虧。
福田汽車2025年前三季度年化ROE提升至2013年來最高，現(xiàn)金流增長且質(zhì)量高。毛利率端：公司2025Q3毛利率為9.9%，環(huán)比穩(wěn)定。費(fèi)用端：2025Q3費(fèi)用率同比改善顯著，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.9%/2.6%/2.8%，同比分別-0.3/-0.6/-1.2pct。2025年三季度末公司貨幣資金106億元，較去年年末增長18億元；2025年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額17億元，去年同期為-7.6億元，2025年三季度末應(yīng)收款項(xiàng)融資23.4億元，較去年年末增長14.4億元，反映公司經(jīng)營質(zhì)量明顯改善。公司在收入快速增長、費(fèi)用率優(yōu)化的驅(qū)動下，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，帶動2025前三季度年化ROE提升至10%，同比增長6pct，達(dá)到2013年來最高。
盈利預(yù)測和投資評級
公司中長期戰(zhàn)略向價值業(yè)務(wù)愈發(fā)聚焦、技術(shù)平臺自主性增強(qiáng)轉(zhuǎn)變，中短期福田戴姆勒影響降低，重卡出口、輕型車業(yè)務(wù)、動力總成貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入559、621與727億元，同比增速17%、11%與17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15、18與22億元，同比增速為1756%、18%與25%，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為16、13與11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
重卡行業(yè)需求不及預(yù)期；海外需求增長不及預(yù)期；出口目標(biāo)市場進(jìn)口政策變化風(fēng)險；出口市場競爭加劇風(fēng)險；國內(nèi)重卡競爭較激烈，福田汽車產(chǎn)品受認(rèn)可程度、經(jīng)營情況穩(wěn)定性不及預(yù)期；國內(nèi)國際卡車市場不可簡單完全對比，相關(guān)數(shù)據(jù)信息僅供參考。
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