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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。重卡快速上量，出口勢(shì)頭迅猛。新能源迅速布局，核心模塊深度自研。
　　投資要點(diǎn)：
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.73元，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025/26/27年EPS分別為0.22（+0.01）/0.25（微增）/0.28（微增）元，參考可比公司，我們認(rèn)為公司為行業(yè)龍頭，給予公司2025年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.73元（原為3.56元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.7億元，同比+26.7%，歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比+87.6%；其中，公司25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.7億元，同比+40.3%，環(huán)比+5.2%，歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比+115.9%，環(huán)比-21.8%。25Q2毛利率為9.7%，同比-3.8pct，環(huán)比-1.1，凈利率為2.1%，同比+0.6pct，環(huán)比-0.7pct，ROE為2.3%，同比+1.2pct，環(huán)比-0.7pct。
　　重卡快速上量，出口勢(shì)頭迅猛。根據(jù)公司2025年中報(bào)披露，2025年上半年公司銷售重卡6.7萬(wàn)輛，同比+74.3%，占有率12.3%，同比+4.8 pct；重卡行業(yè)上半年銷量53.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.9%。公司全面推動(dòng)銀河9/7/5/3和A7動(dòng)力等系列新產(chǎn)品推廣，持續(xù)推進(jìn)新能源專網(wǎng)及傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型，加大新能源業(yè)務(wù)投入，使得重卡銷量得以顯著跑贏行業(yè)。公司上半年重卡出口同比增長(zhǎng)135.7%，重卡出口的高速增長(zhǎng)得益于公司持續(xù)推進(jìn)各項(xiàng)海外產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目落地，繼去年泰國(guó)工廠投產(chǎn)后，今年逐步建立東南亞、非洲、拉美等制造基地，在海外超過(guò)130個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了配件庫(kù)，確保海外客戶能更快獲得配件支持。
　　新能源迅速布局，核心模塊深度自研。2025年上半年，商用車行業(yè)新能源銷量40.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)66.5%；公司新能源銷量5.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)151.0%，市場(chǎng)占有率12.5%，同比提升4.2個(gè)百分點(diǎn)。公司新能源銷量遠(yuǎn)超行業(yè)增速，占有率迅速提升，得益于核心模塊的深度戰(zhàn)略布局。公司已量產(chǎn)輕型自主電驅(qū)橋、VCU；已啟動(dòng)開(kāi)發(fā)中重型電驅(qū)橋、PEU、能量功率型電池、氫燃料系統(tǒng)及儲(chǔ)氫系統(tǒng)。公司陸續(xù)推出了600kWh重卡產(chǎn)品、中卡經(jīng)濟(jì)型、輕卡價(jià)值型產(chǎn)品，微卡71.63kWh大電量產(chǎn)品以及中VAN全新平臺(tái)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)主流市場(chǎng)新能源產(chǎn)品全覆蓋。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車產(chǎn)銷不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲