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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)總收入130.42億元（同比+38.4%，下同），其中產(chǎn)品收入118.96億元（+44.6%），BD收入9.57億元；Non-IFRS凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)至17.23億元，IFRS凈利潤(rùn)8.14億元，扭虧為盈，標(biāo)志著公司正式邁入可持續(xù)盈利的新階段。2026年Q1公司產(chǎn)品收入超過人民幣38億元（+50%），按節(jié)奏看明顯高于25年全年線性水平，產(chǎn)品收入表現(xiàn)超我們預(yù)期。
　　“腫瘤+慢病”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略成功落地，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。截至2026年1月，公司上市產(chǎn)品數(shù)量為18款，其中12款產(chǎn)品納入國(guó)家醫(yī)保目錄：1）腫瘤領(lǐng)域地位領(lǐng)先，達(dá)伯舒（信迪利單抗）新增結(jié)腸癌新輔助治療適應(yīng)癥，腎癌二線治療適應(yīng)癥NDA獲受理；奧壹新（利厄替尼）、達(dá)伯樂（他雷替尼）、捷帕力（匹妥布替尼）、達(dá)伯欣（伊匹木單抗）斬獲細(xì)分賽道領(lǐng)先地位；2）慢病產(chǎn)品線貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)，信爾美（瑪仕度肽）連續(xù)獲批減重、降糖兩大核心適應(yīng)癥；信必敏（替妥尤單抗）、信必樂（托萊西單抗）、信美悅（匹康奇拜單抗）等產(chǎn)品相繼獲批或納入醫(yī)保，形成代謝、自免、眼科等領(lǐng)域的產(chǎn)品梯隊(duì)。
　　創(chuàng)新管線加速全球化布局，多項(xiàng)重磅合作與區(qū)域獲批共同驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。公司與武田制藥就IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）達(dá)成全球戰(zhàn)略合作；與禮來開展第七次合作推進(jìn)腫瘤免疫管線；與羅氏就IBI3009（DLL3 ADC ）、與Olli Biosciences就IBI324（VEGF/ANG-2）分別簽署全球許可協(xié)議，全球化布局持續(xù)推進(jìn)。
　　臨床研究持續(xù)推進(jìn)，多款管線數(shù)據(jù)有望讀出。公司5款管線進(jìn)入III期或關(guān)鍵臨床試驗(yàn)，14款分子項(xiàng)目進(jìn)行早期臨床階段，2026年多款管線數(shù)據(jù)有望讀出：1）IBI363將在2026 ASCO披露1LNSCLC及IO耐藥NSCLC等新數(shù)據(jù)，并已有全球III期MarsLight-11研究相關(guān)摘要標(biāo)題披露，為公司價(jià)值重估的核心催化劑；2）IBI343：三線胃癌中日多中心III期臨床試驗(yàn)有望于2026年進(jìn)行期中分析；IBI324預(yù)計(jì)2026年年內(nèi)啟動(dòng)糖尿病黃斑水腫（DME）全球III期注冊(cè)研究；3）瑪仕度肽9mg減重NDA審評(píng)中，五項(xiàng)III期已全部完成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：產(chǎn)品收入有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)，我們將2026-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)從151.8/200.9億元上調(diào)至170.8/213.9億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從21.9/30.3億元上調(diào)至22.6/35.3億元，預(yù)計(jì)2028年?duì)I業(yè)收入260.6億元，歸母凈利潤(rùn)48.5億元，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E估值62/40/29倍。我們預(yù)計(jì)公司有望持續(xù)盈利，國(guó)際化進(jìn)程加速，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品注冊(cè)審批進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局加??；商業(yè)化不及預(yù)期；海外合作推進(jìn)不及預(yù)期等。