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匯兌、公允價(jià)值變動(dòng)等因素影響業(yè)績(jī)釋放，扣非利潤(rùn)環(huán)比提升。26Q1公司營(yíng)收38.5億元，同比-6.9%，環(huán)比-7.4%，歸母1.6億元，同比-32.7%，環(huán)比-27.3%，扣非1.66億元，同比-19.1%，環(huán)比+99.3%；業(yè)績(jī)下滑主要系匯兌損益、公允價(jià)值波動(dòng)影響，以及再生業(yè)務(wù)受行業(yè)及政策影響。
　　三費(fèi)管控穩(wěn)定，毛利率環(huán)比提升。費(fèi)用層面，26Q1駱駝股份銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.0%/2.5%/1.9%/0.9%，同比-0.4/+0.1/+0.3/+0.8pct，環(huán)比-0.8/-1.1/-0.1/+0.7pct；26Q1公司毛利率16.8%，同比+1.opct，環(huán)比-0.2pct。25年公司低壓鉛酸電池營(yíng)收12.7億元，同比+2.3%，毛利率17.9%，同比-0.2pct；鋰電池營(yíng)收8.0億元，同比+97.8%，毛利率15.6%，同比+3.3pct；再生鉛營(yíng)收23.2億元，同比-5.6%，毛利率-2.5%，同比-1.8pct；分紅層面，公司計(jì)劃目標(biāo)分紅4.2億元，分紅率50%，持續(xù)重視股東回報(bào)。
　　渠道擴(kuò)張、客戶認(rèn)證、產(chǎn)能布局并進(jìn)，出口業(yè)務(wù)提速。1）渠道擴(kuò)張：截至25年底，公司擁有“優(yōu)能達(dá)”服務(wù)商3400多家，“優(yōu)能達(dá)”終端商約12.5萬家；2）出口推進(jìn)：25年實(shí)現(xiàn)8個(gè)主機(jī)廠項(xiàng)目定點(diǎn)；全年累計(jì)開發(fā)新客戶83家；分區(qū)制定海外營(yíng)銷策略與產(chǎn)品清單，開展精準(zhǔn)營(yíng)銷；3）鋰電方面：公司汽車低壓鋰電池實(shí)現(xiàn)15個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目的量產(chǎn)供貨。2025年公司汽車低壓鋰電池累計(jì)銷售51.44萬KWH，同比+200.1%；新業(yè)務(wù)布局方面，1）推進(jìn)正極材料中試及產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)；2）布局?jǐn)?shù)據(jù)中心UPS電源等；3）圍繞鈉電池、固態(tài)電池等研發(fā)創(chuàng)新，拓展低壓電池在汽車、船舶、機(jī)器人等多元應(yīng)用。
　　渠道升級(jí)、業(yè)務(wù)開拓打開成長(zhǎng)空間，做大鉛酸電池、做強(qiáng)低壓鋰電池、做優(yōu)電池循環(huán)利用、做深電池產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)四大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。駱駝股份未來的成長(zhǎng)空間在于：1）渠道升級(jí)，鉛酸蓄電池后裝市場(chǎng)、海外市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)前裝市場(chǎng),未來市場(chǎng)空間巨大；2）業(yè)務(wù)開拓，公司積極開拓鋰電池業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能電池研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)完成動(dòng)力鋰電池回收全流程研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)工作。公司確立了2026-2030年核心戰(zhàn)略目標(biāo)：圍繞“電池生態(tài)”戰(zhàn)略部署，通過做大鉛酸電池業(yè)務(wù)、做強(qiáng)低壓鋰電池業(yè)務(wù)、做優(yōu)電池循環(huán)利用業(yè)務(wù)、做深電池產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，推動(dòng)四大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，全面提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，國(guó)際及經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，汽車行業(yè)需求承壓。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。看好駱駝股份出海+業(yè)務(wù)開拓+渠道拓展打開成長(zhǎng)空間，看好公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26/27/28年歸母凈利潤(rùn)9.5/10.9/12.5億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.81/0.93/1.07，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。