>> 浙商證券-春秋電子(603890)年報&一季報點評報告：客戶+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升內(nèi)生成長力，前瞻布局新興市場-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
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投資要點
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.92億元，同比增長11.34%，歸母凈利潤2.85億元，同比增長34.82%，扣非歸母凈利潤2.33億元，同比增長169.55%。
2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.08億元，同比增長27.67%，歸母凈利潤6072.44萬元，同比增長50.69%，扣非歸母凈利潤5877.26萬元，同比增長82.87%。
扎實模具能力奠定基礎(chǔ)，客戶+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升內(nèi)生增長力
今年第一季度，存儲芯片的持續(xù)漲價一定程度影響了全球筆記本電腦整體出貨量，美元匯率下跌則對大多數(shù)出口型企業(yè)都有負(fù)面的財務(wù)影響，在這樣的外部環(huán)境下，公司仍實現(xiàn)了收入和利潤的大幅提升，可見當(dāng)下公司內(nèi)生增長力的強(qiáng)勁：自2024年以來，AIPC行業(yè)進(jìn)入市場覆蓋率和接受度持續(xù)提升的階段，2025年AIPC滲透率提升至19.6%，預(yù)計2026年將進(jìn)一步提升至35%，AIPC產(chǎn)品單價、芯片功耗相對更高，對外觀件而言，與之配套的散熱、外觀設(shè)計、美觀度等要求的持續(xù)提升，進(jìn)而直接推動行業(yè)對于外觀件模具要求的不斷進(jìn)化，公司是筆記本電腦結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商中較少的擁有自主模具設(shè)計生產(chǎn)能力的生產(chǎn)企業(yè)，模具制程能力領(lǐng)先，這些年對于研發(fā)工藝更是持續(xù)投入，促使公司在同業(yè)競爭中優(yōu)勢逐漸累積，尤其是鎂合金先進(jìn)制程領(lǐng)域的提前投入，更是使得公司率先受益AIPC領(lǐng)域鎂合金結(jié)構(gòu)件的快速滲透，2025年消費類鎂合金產(chǎn)品收入同比增長超30%，遠(yuǎn)超行業(yè)大盤增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，盈利能力得以提升。
從品牌分布層面看，聯(lián)想、惠普和戴爾依然穩(wěn)居前三，且合計份額進(jìn)一步提升，公司過往主要核心客戶為聯(lián)想，近幾年，憑借自身在模具設(shè)計生產(chǎn)能力和鎂合金結(jié)構(gòu)件的前瞻布局，與惠普和戴爾亦建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。隨著行業(yè)整體出貨量的進(jìn)一步增長、以及行業(yè)集中度的持續(xù)提升，新客戶訂單量的不斷增長，是公司近兩年高質(zhì)量成長的重要依托。
鎂合金汽車件業(yè)務(wù)硅步前行，戰(zhàn)略布局新興市場
公司在鎂合金材料應(yīng)用領(lǐng)域具備多年制造經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢，在鎂合金半固態(tài)射出成型工藝領(lǐng)域的布局已處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，不管是模具開發(fā)、結(jié)構(gòu)件制備以及后道加工方面，均具備相當(dāng)強(qiáng)的能力。公司利用自身在鎂合金材料應(yīng)用多年積累的技術(shù)經(jīng)驗、半固態(tài)成型技術(shù)和先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備優(yōu)勢，抓住了“鎂鋁性價比”邊際提升的機(jī)會窗口，通過車載屏幕快速切入到新能源汽車的零部件供應(yīng)鏈中，并延伸至三電散熱外殼等，持續(xù)提升單車價值量。公司與包括小米、蔚來、小鵬、比亞迪、寶馬、吉利、大眾等車企的業(yè)務(wù)關(guān)系持續(xù)深化。隨著各品牌車型內(nèi)部“多屏化”趨勢、汽車動力性能持續(xù)提升，公司鎂合金屏幕支架產(chǎn)品持續(xù)快速增長；與動力提升相關(guān)的三電功率提升，帶來更大散熱需求，鎂合金憑借更好的散熱能力，需求持續(xù)增長。在上述有利因素驅(qū)動下，公司全年新能源汽車鎂合金應(yīng)用業(yè)務(wù)營收大幅增長，業(yè)務(wù)端為公司業(yè)績提供了更大的貢獻(xiàn)度。
鎂合金具備高比強(qiáng)度、高比模量、良好的高溫性能、阻尼減振性能及高性價比、優(yōu)異的機(jī)加工性能，除了消費電子和新能源汽車領(lǐng)域輕量化、航空航天等方面具備較好的應(yīng)用場景外，還可用于低空經(jīng)濟(jì)的無人機(jī)、飛行汽車、人形機(jī)器人的骨架及醫(yī)療器械，進(jìn)入2025年，公司正積極探索新興領(lǐng)域的應(yīng)用前景，已與相關(guān)客戶共同開展在人形機(jī)器人骨架的產(chǎn)品研發(fā)。
收購Asetek實現(xiàn)1+1>2戰(zhàn)略互補(bǔ)，外延布局液冷大市場
過去半年多公司持續(xù)推進(jìn)對丹麥上市公司—Asetek的要約收購，Asetek是全球D2C液冷技術(shù)開創(chuàng)者之一，主要包括液冷解決方案與賽車模擬器業(yè)務(wù)，其下游客戶主要包括戴爾、惠普、華碩NZXT等全球知名硬件品牌廠商，是臺式電腦液冷散熱領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，積累了超過20年的液冷技術(shù)，歷史上曾與包括Intel、HPE、富士通在內(nèi)的公司合作開發(fā)了數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品，公司與Asetek現(xiàn)有下游客戶存在一定重復(fù)度，有望相互賦能，進(jìn)一步提高市場份額；結(jié)合春秋自身強(qiáng)大的制造能力，有望實現(xiàn)1+1＞2的整合效果，大幅增長公司全球競爭力，在液冷高景氣周期內(nèi)實現(xiàn)市場突破，進(jìn)一步打開成長空間。
投資建議：預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為4.06億、5.11億和6.41億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為20.75、16.51和13.16倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：1、筆記本需求復(fù)蘇進(jìn)度趨緩；2、AIPC全球筆記本品牌的推出力度不及預(yù)期；3、新興應(yīng)用領(lǐng)域鎂合金結(jié)構(gòu)件滲透不及預(yù)期。
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