>> 中信建投-匯豐控股(00005.HK)營(yíng)收超預(yù)期，中長(zhǎng)期ROTE指引保持積極-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馬鯤鵬,李晨,王欣宇 |
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核心觀點(diǎn)
匯豐1Q26營(yíng)收超預(yù)期，利潤(rùn)符合預(yù)期，ROTE上升至18.7%的歷史高位。息差平穩(wěn)，規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，全年凈利息收入指引上調(diào)至460億美元。非息超預(yù)期，財(cái)富管理持續(xù)優(yōu)異，交易銀行趨勢(shì)向好。信用成本上升，主要因中東地緣沖突的管理層疊加撥備和英國(guó)私募信貸機(jī)構(gòu)的撥備計(jì)提。因全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加，26年信用成本指引上調(diào)至45bps。展望未來(lái)，NII指引上調(diào)+非息增長(zhǎng)強(qiáng)勁，營(yíng)收能延續(xù)較好增長(zhǎng)，17%以上的中長(zhǎng)期ROTE指引不變。短期外部因素?cái)_動(dòng)不改長(zhǎng)期大趨勢(shì)。作為國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和亞洲富裕居民財(cái)富全球配置的核心受益銀行，高ROTE+高股息優(yōu)勢(shì)明確，配置價(jià)值顯著。
事件
5月5日，匯豐控股披露26年一季報(bào)：1Q26營(yíng)業(yè)收入（剔除重大事項(xiàng)后，下同）191.3億美元，同比增速7.8%。稅前凈利潤(rùn)100.55億美元，同比增速3%。4Q25不良率季度環(huán)比下降3bps至2.44%。信用成本率（年化）為0.52%，季度環(huán)比上升16bps，同比上升14bps。
簡(jiǎn)評(píng)
1、營(yíng)收同比大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，超預(yù)期。非息收入延續(xù)雙位數(shù)高增是主要貢獻(xiàn)，凈利息收入符合預(yù)期。1Q26匯豐實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.25億美元，同比增長(zhǎng)7.8%，超市場(chǎng)一致預(yù)期（186.82億美元）2pct,主要是非息收入雙位數(shù)高增超預(yù)期。具體來(lái)看，1Q26銀行賬簿凈利息收入112.5億美元，同比增長(zhǎng)6.2%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。其中信貸規(guī)模實(shí)現(xiàn)6%穩(wěn)定增長(zhǎng)，利率對(duì)沖和資負(fù)結(jié)構(gòu)改善下息差同比上升1bp。量增價(jià)穩(wěn)下凈利息收入保持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。1Q26非息收入78.72億美元，同比增長(zhǎng)10.2%，超預(yù)期（74.06億美元）6pct。交易銀行、財(cái)富管理等核心業(yè)務(wù)仍保持較好增長(zhǎng)趨勢(shì)。交易銀行非息收入在全球貿(mào)易活動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)需求量和客戶委托量持續(xù)增長(zhǎng)的支撐下實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。財(cái)富管理方面，新增客戶數(shù)和新增資金量持續(xù)創(chuàng)新高，財(cái)富管理收入延續(xù)18%左右的同比高增，有力支撐營(yíng)收增長(zhǎng)。展望全年，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱+貸款需求穩(wěn)中向好，公司上調(diào)全年凈利息收入指引。同時(shí)財(cái)富管理等非息持續(xù)高增，營(yíng)收有望保持5%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)。
利潤(rùn)整體符合預(yù)期。信用成本因中東地緣政治沖突和英國(guó)私募信貸機(jī)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)暴露而有所上升。匯豐1Q26剔除重大事項(xiàng)后稅前利潤(rùn)100.55億美元，同比增長(zhǎng)3%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。剔除重大事項(xiàng)后稅后凈利潤(rùn)76.17億美元，同比增長(zhǎng)5.6%。1Q26 ROTE(除重大項(xiàng)目)為18.7%，同比提升0.3pct。一季度信用成本的提高一定程度上拖累了利潤(rùn)釋放，26Q1信用成本計(jì)提13億美元，主要反應(yīng)中東沖突和私募信貸的影響。其中包括3億美元針對(duì)中東沖突而預(yù)防式計(jì)提的管理層疊加撥備，以及4億美元針對(duì)英國(guó)金融中介欺詐相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)提的撥備
2、上調(diào)26年凈利息收入和信用成本指引，中長(zhǎng)期ROTE指引保持17%以上不變：
1）公司2026年銀行賬簿凈利息收入由年初的450億美元以上上調(diào)至460億美元以上，同比增速為4%左右。凈利息收入指引的上調(diào)一方面得益于美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的趨緩，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期26年美聯(lián)儲(chǔ)不降息或僅降息1次，降息次數(shù)較25年減少。同時(shí)歐洲可能會(huì)在26年小幅加息，也有利于息差穩(wěn)定。另一方面，公司貸款規(guī)模保持5%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)，全球貿(mào)易貸款、英國(guó)及中國(guó)香港的按揭貸款、私人銀行貸款投行均保持向好趨勢(shì)。疊加利率對(duì)沖工具平滑，以及貸款占比提高、CASA存款占比提高等資負(fù)兩端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利息收入趨勢(shì)有望向好。
2）2026年信用成本指引由40bps上調(diào)至45bps，主要是因地緣政治擾動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不確定性增加。公司適當(dāng)增加了ECL模型中經(jīng)濟(jì)下行悲觀假設(shè)的比例，因此上調(diào)了全年信用成本指引。根據(jù)公司披露，若經(jīng)濟(jì)下行的悲觀假設(shè)情況（全球油價(jià)高企、通脹大幅上行、GDP增速明顯放緩、失業(yè)率顯著上升、全球市場(chǎng)混亂）出現(xiàn)，將最終對(duì)2026年稅前利潤(rùn)產(chǎn)生中到大個(gè)位數(shù)的影響（測(cè)算可得影響稅前利潤(rùn)20-30億美元左右），其中營(yíng)收和信用成本受到的影響約各占一半。目前公司資產(chǎn)質(zhì)量尚未受中東沖突明顯影響，未來(lái)趨勢(shì)仍需關(guān)注二季度美伊沖突發(fā)展。
3）營(yíng)業(yè)成本控制在1%左右。公司成本管控成效顯著，通過(guò)加速實(shí)施業(yè)務(wù)精簡(jiǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2026、2027年節(jié)約的成本將分別在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)13億美元、15億美元?；诟咝У某杀竟芸啬芰Γ瑓R豐指引2026年的成本增速為1%。
4）匯豐中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)指引均保持不變，ROTE仍要維持在17%以上。①公司指引2026-2028年?duì)I收增速將有望逐步提升，至2028年提升至5%左右。②凈利息收入韌性強(qiáng)+非息收入持續(xù)高增+成本端有效管控，公司指引2026-2028年ROTE每年均保持在17%及以上的較好水平。③每年保持50%的分紅率。
3、資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。1Q26信用成本上升，主要因中東地緣沖突的管理層疊加撥備計(jì)提和針對(duì)英國(guó)私募信貸機(jī)構(gòu)的撥備計(jì)提。中東區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量目前未見(jiàn)惡化，私募信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口占比小。1Q26匯豐不良率季度環(huán)比下降4bps至2.44%；撥備覆蓋率季度環(huán)比提高3pct至45.9%，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)整體穩(wěn)健。1Q26信用成本率（年化）為0.52%，季度環(huán)比上升16bps，同比上升14bps。信用成本計(jì)提13億美元，主要反應(yīng)中東沖突和
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