>> 中信建投-西麥?zhǔn)称?002956)Q1業(yè)績再超預(yù)期，六五再造一個新西麥-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
大小： |
646KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高暢,楊驥 |
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核心觀點
西麥?zhǔn)称纷鳛閲a(chǎn)燕麥龍頭，長期受益于健康化消費趨勢，上市以來增長中樞持續(xù)上移。對標(biāo)海外，國內(nèi)燕麥品類滲透率提升空間大，公司純燕麥基本盤穩(wěn)固，通過“燕麥+”創(chuàng)新，復(fù)合燕麥片高速增長，大健康賽道持續(xù)拓展。渠道端，公司線下精耕細(xì)作，持續(xù)提升KA、AB類超市優(yōu)勢，并逆勢增長，積極擁抱O2O、社區(qū)團(tuán)購、量販零食、抖音等新興渠道下沉，渠道運營效率顯著優(yōu)于同行。成本端燕麥粒采購價下行，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，公司利潤彈性有望釋放。公司進(jìn)軍藥食同源領(lǐng)域，六五目標(biāo)再造一個新西麥。
事件
公司發(fā)布26年一季報
公司2026Q1營收8.24億元，同增25.65%；歸母凈利潤1.01億元，同增85.86%；扣非0.97億元，同增82.30%。
簡評
收入提速，增長路徑清晰
2025年西麥?zhǔn)称反蛟煅帑湽任锷鷳B(tài)圈：純燕麥片年銷售規(guī)模近8億元；復(fù)合燕麥片銷售額同比增長25%，其中燕窩銀耳、黃芪人參等藥食同源系列創(chuàng)新產(chǎn)品成為增長新引擎，推動燕麥產(chǎn)品從傳統(tǒng)早餐向功能化、場景化健康食品延伸。同時大健康朋友圈持續(xù)擴(kuò)容：公司在多地設(shè)立大健康科技公司并實現(xiàn)盈利，形成“內(nèi)生+外延”發(fā)展格局，成功推出茉莉雪芽燕麥乳茶、燕窩肽杏仁七白粉等新品，打破品類消費邊界，拓展健康消費新場景。
公司26Q1純燕麥?zhǔn)杖胪龀^16%，主要系有機(jī)燕麥增量貢獻(xiàn)。復(fù)合燕麥高增28.5%，繼續(xù)保持高增長，Q1藥食同源收入超過3千萬，公司26年全年2億目標(biāo)（包含線上），當(dāng)前公司費用投放相對克制，希望有較好的盈利能力，后續(xù)會加大線上推廣力度，目標(biāo)是吸引更多非燕麥的新客戶，減少對燕麥品類的影響。
分渠道看，公司在整體控費的目標(biāo)下，各個電商平臺仍然保持較快增長，印證公司品牌勢能持續(xù)提升。量販渠道Q1翻倍高增長，藥食同源產(chǎn)品導(dǎo)入后放量。公司積極拓展私域、禮品等新渠道，擁抱OEM代工，加快行業(yè)增量市場搶占。
原材料成本下降，毛銷差提升
成本端，2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加燕麥原料紅利，毛利率穩(wěn)中有升，26年公司的燕麥采購成本已經(jīng)鎖定回落超10%，全年成本紅利持續(xù)。費用端，26Q1銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率同比分別-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，銷售費用率下降明顯，主要系公司調(diào)整會計核算方式以及主動對電商進(jìn)行費用調(diào)控，提效控費效果顯著。26Q1歸母凈利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平邁上新臺階，盈利彈性顯著釋放，業(yè)績再超預(yù)期。
以藥食同源為抓手，再造新西麥
2026年是西麥?zhǔn)称贰傲の濉币?guī)劃的開篇之年。西麥?zhǔn)称访鞔_提出“再造一個新西麥”，實現(xiàn)“規(guī)模與價值雙重躍升”的核心目標(biāo)。2026年4月13日，西麥董事長在河北西麥基地主持召開“六？五”規(guī)劃三大基地“再造一個新西麥”戰(zhàn)略落地啟動會。向全體西麥人通報了此次跨省考察與基地調(diào)研的成果，并就三大基地“六·五”再造一個新西麥產(chǎn)值效益翻番的發(fā)展戰(zhàn)略全面落地作了總動員總部署。河北基地確立“以食養(yǎng)粉為核心、重構(gòu)三大產(chǎn)品矩陣”的策略，宿遷基地聚焦“規(guī)?；?、效益化”雙輪驅(qū)動，打造區(qū)域電商標(biāo)桿基地，賀州基地全面升級戰(zhàn)略定位，要將戰(zhàn)略定位從“質(zhì)量與成本領(lǐng)先”升級為“質(zhì)量與成本絕對第一”，深耕極致性價比產(chǎn)品，全力沖刺產(chǎn)值倍增目標(biāo)。
盈利預(yù)測：公司在市場份額持續(xù)提升下，盈利能力提升潛力逐步兌現(xiàn)，26年有望迎來業(yè)績快速釋放期。
預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)收入27.98/34.49/41.10億元，同比增長24.94%/23.27%/19.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.86/3.89/4.70億元，同比增長66.40%/36.07%/20.93%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1、競爭格局惡化風(fēng)險：國內(nèi)燕麥?zhǔn)袌黾卸鹊?，近年公司市占率持續(xù)提升，但仍面臨國際品牌如桂格、卡樂比，以及新消費品牌如王飽飽、歐扎克等競爭對手的競爭，如果后續(xù)競爭格局惡化，可能導(dǎo)致公司盈利表現(xiàn)不及預(yù)期。
2、原材料價格波動風(fēng)險：燕麥粒等原材料占公司生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。26年公司采購的燕麥成本同比25年有所回落，若未來原材料價格發(fā)生波動，超預(yù)期的價格上漲會使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。
3、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：公司近年布局的大健康產(chǎn)品線（藥食同源粉、益生菌蛋白粉、燕麥奶等）尚未形成規(guī)模，新品市場教育成本可能導(dǎo)致推廣難度較大，如果新品推廣不及預(yù)期可能會拖累公司業(yè)績。
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