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投資要點(diǎn)
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.62億元同比+11.5%、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7.00億元同比+12.2%，蟬聯(lián)獨(dú)立汽車服務(wù)市場(chǎng)第一。
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.62億元、同比+11.5%；毛利39.68億元、毛利率24.1%（同比-1.3pct）；年內(nèi)利潤(rùn)4.19億元、同比-13.0%；剔除股份支付等影響后，經(jīng)調(diào)整EBITDA 8.43億元（+8.5%）、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7.00億元（+12.2%、凈利率4.3%同比+0.1pct）。25H2收入85.85億元（+12.5%）、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.90億元（+8.9%）。
　　截至2025年末全球工場(chǎng)店突破八千家里程碑達(dá)8,008家，加盟模型與平臺(tái)運(yùn)營(yíng)雙重驗(yàn)證。
　　截至2025年末，工場(chǎng)店達(dá)8,008家（同比+16.5%、自營(yíng)175+加盟7,833家），全年凈增1,134家，覆蓋國(guó)內(nèi)32省324地級(jí)1,953縣（縣域覆蓋率75%），低線60%+，海外已開/籌備10+家。同店用戶數(shù)同比+6%，近90%的6個(gè)月以上加盟工場(chǎng)店盈利，44%加盟商開2店+。平臺(tái)端：注冊(cè)1.623億（同比+16.9%）、交易用戶2,840萬（同比+17.7%、滲透率近10%）、年復(fù)購(gòu)率65.0%（同比+2.7pct）、App MAU 1,380萬（同比+15.5%）。
　　供給結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，新能源驅(qū)動(dòng)第二增長(zhǎng)曲線落地，費(fèi)用率延續(xù)優(yōu)化趨勢(shì)。
　　分品類2025年：輪胎底盤69.04億（同比+12.6%）、保養(yǎng)60.36億（同比+11.3%）、汽配龍14.97億（同比+6.3%）、廣告/加盟/其他10.76億（同比+12.4%、廣告服務(wù)同比+67.0%）；18寸+大尺寸占比近30%（同比+5pct）、自控機(jī)油銷量+45%、蓄電池+30%、快修+50%、輕美容線上訂單+60%、事故維修上海+100%。新能源交易用戶427萬（同比+60%、占比15%+，混動(dòng)同比+40%/純電同比+70%），合作華為乾崑。經(jīng)調(diào)整銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.9/-0.1/+0.1pct（研發(fā)費(fèi)用同比+19.4%支撐AI投入）；期末現(xiàn)金83億、儲(chǔ)備充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　投資建議：途虎門店突破八千家，加盟模型在用戶、門店與單店產(chǎn)出端均持續(xù)驗(yàn)證，新能源/海外/AI構(gòu)成第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184.38/206.53/231.36億元，yoy+12.01%/+12.01%/+12.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59/6.33/8.78億元，yoy+9.14%/+38.05%/+38.61%，對(duì)應(yīng)PE 22X/16X/12X，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　汽車服務(wù)行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；加盟商盈利質(zhì)量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新能源/AI業(yè)務(wù)投入產(chǎn)出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)