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事件描述
　　2026年4月27日，公司發(fā)布2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259.88億元，同比下滑5.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.45億元，同比下滑42.61%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.58億元，同比增長1.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比下滑72.74%。
　　硫酸價(jià)格上漲推動成本顯著提升，鈦白粉環(huán)節(jié)盈利能力承壓。
　　根據(jù)公司公告，2025年公司生產(chǎn)鈦白粉127.64萬噸，同比下降1.48%；銷售鈦白粉126.21萬噸，同比增長0.60%，產(chǎn)銷量整體保持相對穩(wěn)定，2025年鈦白粉業(yè)務(wù)毛利率為23.04%，同比下滑約8.31個(gè)百分點(diǎn)。鈦白粉盈利能力下滑一方面是由于行業(yè)供需矛盾突出，鈦白粉價(jià)格在25年整體呈現(xiàn)下行趨勢；另一方面由于中東地緣沖突等因素影響，硫磺價(jià)格上漲推動硫酸價(jià)格大幅上行，最終導(dǎo)致成硫酸法鈦白粉成本快速上行與價(jià)差收窄。根據(jù)百川盈孚，26Q1國內(nèi)98%硫酸市場均價(jià)約為1055元/噸，相較于25Q1均價(jià)上漲約616元/噸，相較于25年全年均價(jià)上漲約447元/噸。價(jià)差方面，根據(jù)百川盈孚，26Q1硫酸法鈦白粉價(jià)差同比下降約2752元/噸；氯化法鈦白粉價(jià)差同比下降約371元/噸。但由于3月以來鈦白粉價(jià)格快速上行，氯化法鈦白粉由于成本基本不受硫酸影響價(jià)差顯著走擴(kuò)，公司氯化法鈦白粉盈利能力或?qū)⒅鸩叫迯?fù)。
　　收購Venator UK鈦白粉業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，加速全球化產(chǎn)能布局。
　　根據(jù)公司公告，公司收購的VenatorUK鈦白粉業(yè)務(wù)相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)于英國時(shí)間2026年4月27日完成交割。標(biāo)的資產(chǎn)氯化法鈦白粉生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為15萬噸/年，當(dāng)前處于停產(chǎn)狀態(tài)。公司將組織專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)對該生產(chǎn)線開展全面評估、檢修與調(diào)試工作，以盡快恢復(fù)其生產(chǎn)運(yùn)營，服務(wù)全球客戶。與此同時(shí)，公司將從生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售各環(huán)節(jié)對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行整合，旨在降低生產(chǎn)成本、提升產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)效率、優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)。此外，公司馬來西亞基地的相關(guān)手續(xù)正在積極推進(jìn)中。通過全球化基地布局，公司有望在豐富鈦白粉產(chǎn)品矩陣的同時(shí)加速開拓海外市場，進(jìn)一步提升全球市場份額。
　　投資建議
　　公司作為國內(nèi)鈦白粉領(lǐng)先企業(yè)，2025年擁有鈦白粉產(chǎn)能151萬噸/年，海綿鈦產(chǎn)能8萬噸/年，雙雙位居全球第一。與此同時(shí)，公司加速上游資源布局與鈦白粉海外基地建設(shè)，產(chǎn)業(yè)鏈資源優(yōu)勢與全球化競爭力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.30、25.88、30.53億元，同比增長39.0%、49.6%、18.0%，對應(yīng)PE分別為23、16、13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）新建項(xiàng)目與海外基地建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動；
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行；
　?。?）下游需求不及預(yù)期。