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核心觀點(diǎn)
　　 西麥?zhǔn)称饭?026Q1業(yè)績(jī)：2026Q1營(yíng)業(yè)總收入8.2億元，同比+25.6%；歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+85.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+82.3%。
　　2026Q1收入增速環(huán)比提升。分品類(lèi)看，三大系列產(chǎn)品收入均有雙位數(shù)增長(zhǎng)，反映所處的燕麥?zhǔn)称?、大健康食品?xì)分賽道仍具高景氣度，其中復(fù)合燕麥片、純燕麥片系列收入增速較2025年提升，主因藥食同源粉類(lèi)產(chǎn)品、有機(jī)燕麥片等新品銷(xiāo)售表現(xiàn)良好并貢獻(xiàn)增量。分渠道看，線(xiàn)下渠道加速成長(zhǎng)，主要系公司與量販零食渠道、以山姆為代表的高端會(huì)員店渠道加深合作，新品導(dǎo)入后銷(xiāo)售表現(xiàn)較高，線(xiàn)上渠道在加強(qiáng)費(fèi)用管控后依然保持較高的收入增速。
　　成本紅利疊加主動(dòng)控費(fèi)促進(jìn)盈利能力有較大幅度提升。2026Q1毛利率44.1%，同比+0.4pp，買(mǎi)贈(zèng)促銷(xiāo)會(huì)計(jì)處理口徑的改變對(duì)于毛利率有負(fù)向影響，但成本下降對(duì)毛利率形成更強(qiáng)的推升效果；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.9%/4.1%/0.1%，分別同比-4.3/-0.2/+0.1pp，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降較多主因公司主動(dòng)控制電商費(fèi)用投入以及買(mǎi)贈(zèng)促銷(xiāo)會(huì)計(jì)處理口徑更改；歸母凈利率/扣非歸母凈利率12.3%/11.8%，同比+4.0/+3.7pp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：目前公司處于渠道持續(xù)擴(kuò)張、新品類(lèi)導(dǎo)入市場(chǎng)的成長(zhǎng)期，因產(chǎn)品適應(yīng)健康化消費(fèi)趨勢(shì)，公司發(fā)展可乘需求擴(kuò)容之東風(fēng)，傳統(tǒng)燕麥谷物憑借持續(xù)產(chǎn)品升級(jí)、渠道精細(xì)化運(yùn)作及渠道滲透有望保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)公司2025年末開(kāi)始發(fā)力藥食同源粉類(lèi)系列新品，上市后市場(chǎng)初步反饋良好，2026年明確將進(jìn)入重點(diǎn)推廣階段，預(yù)計(jì)進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量，故收入端增長(zhǎng)動(dòng)力較足。同時(shí)有機(jī)燕麥片、藥食同源等新品的附加價(jià)值提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化對(duì)長(zhǎng)期盈利能力有支撐。此外，2026年預(yù)計(jì)燕麥原料成本仍有下行，短期將增厚公司利潤(rùn)?？紤]到新品導(dǎo)入順利且電商費(fèi)用控制力度較大，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入27.2/32.3/37.5億元（前預(yù)測(cè)值27.1/32.0/37.0億元），同比+21.3%/+19.0%/+15.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8/3.4/4.2億元（前預(yù)測(cè)值2.5/3.0/3.6億元），同比+63.0%/+22.5%/+23.8%；EPS分別為1.25/1.54/1.90元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/22/17倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到外部環(huán)境的負(fù)面影響；公司新品推廣速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原料、輔料成本大幅上漲；食品安全風(fēng)險(xiǎn)