>> 東吳證券-奧浦邁(688293)2025年報&2026年一季報點評：培養(yǎng)基業(yè)務(wù)步入快速放量周期，CRO訂單高增速-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 589KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣,劉若彤 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年度報告和2026年一季度報告，2025年實現(xiàn)營收3.55億元（+19.4%，括號內(nèi)為同比增速，下同），歸母凈利潤0.42億元（+98.1%），扣非歸母凈利潤0.21億元（+217%），銷售毛利率50.9%（-2.2pct，CDMO業(yè)務(wù)廠房新投產(chǎn)導(dǎo)致折舊及運營費用的成本增加），銷售凈利率11.6%（+4.8pct），銷售費用率9.0%（+0.5pct，拓展海外市場等市場活動費用增加），管理費用率18.1%（-9.1pct），研發(fā)費用率13.6%（+2.1pct，開發(fā)新產(chǎn)品及搭建新技術(shù)平臺，且美國研發(fā)中心全面投入使用）。26Q1營收1.8億元（+118%），歸母凈利潤0.39億元（+167%）。
2026Q1培養(yǎng)基業(yè)務(wù)持續(xù)放量，CRO澎立生物訂單增速亮眼：分業(yè)務(wù)來看，①培養(yǎng)基業(yè)務(wù)25年營收3.00億元（+23.0%），毛利率69.3%（-0.7pct），26Q1營收0.93億元（+27.2%），在25Q1基數(shù)較高的情況下仍然強勁增長。其中CHO培養(yǎng)基25年營收2.61億元（+31.2%），毛利率73.1%（+0.6pct），實現(xiàn)高質(zhì)量的規(guī)模化發(fā)展。②CDMO業(yè)務(wù)25年營收0.54億元（+2.7%），26Q1營收8.0百萬元（-21.5%），主要系市場環(huán)境及項目交付周期等因素影響。③分地區(qū)來看，25年境內(nèi)營收2.45億元（+21.1%），境外營收1.10億元（+51.9%），公司積極拓展海外市場，我們預(yù)判境外將實現(xiàn)較高增長。④澎立生物于2026年1月并表，26Q1實現(xiàn)營收0.81億元，歸母凈利潤-2.96萬元（匯兌損失影響400萬元），藥物臨床前CRO新簽訂單1.24億元（+61.8%），為未來業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。
培養(yǎng)基放量步入收獲期，CRDMO產(chǎn)業(yè)鏈搭建完善：①培養(yǎng)基業(yè)務(wù)保持高增長，截至26Q1，共有352個已確定中試工藝的藥品研發(fā)管線使用公司的細胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，其中臨床前項目183個，臨床I期項目71個，臨床II期44個，臨床III期39個，商業(yè)化生產(chǎn)階段15個，整體相較25年末增加25個。培養(yǎng)基產(chǎn)品具備隨下游客戶管線推進而快速放量的屬性，且公司具備規(guī)?；a(chǎn)能力，可實現(xiàn)單批次2000kg（干粉）/2000L（液體）的培養(yǎng)基大規(guī)模生產(chǎn)。我們認為公司III期管線與商業(yè)化項目持續(xù)增加，正逐步邁入收獲期，26Q1培養(yǎng)基業(yè)務(wù)的高增速已進一步驗證，業(yè)績爆發(fā)值得期待。②CRDMO產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同整合優(yōu)勢，引入澎立生物業(yè)內(nèi)十余年的專業(yè)積累和歐洲渠道，構(gòu)筑全流程服務(wù)平臺。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮收購并表后影響，我們將公司2026-2027年營收從5.2/6.6億元上調(diào)至8.8/10.6億元，歸母凈利潤從1.1/1.4億元上調(diào)至1.6/2.4億元，并預(yù)測2028年營收和歸母凈利潤分別為12.2億元和2.9億元；2026-2028年對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為43/29/24×?？春霉緲I(yè)務(wù)模式及成長空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求下行；大項目落地不及預(yù)期；市場競爭加劇等。
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