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業(yè)績(jī)
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.17億元，同比增長(zhǎng)0.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.20億元，同比增長(zhǎng)9.45%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.93億元，同比增長(zhǎng)10.10%。毛利率為23.92%，同比提升01.56Pct。2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.81億元，同比下降9.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比下降17.25%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比下降19.46%。毛利率為21.49%，同比提升2.47Pct。2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.50億元，同比下降2.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.15億元，同比增長(zhǎng)15.75%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.07億元，同比增長(zhǎng)14.45%。毛利率為29.42%，同比提升0.68Pct。
　　“兩網(wǎng)”投資加碼，特高壓業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)
　　國(guó)內(nèi)“十五五”電網(wǎng)投資加碼，國(guó)網(wǎng)規(guī)劃投資4萬(wàn)億元，較“十四五”增長(zhǎng)40%?！吧掣昊摹毙履茉椿赝馑托枨篁?qū)動(dòng)下，特高壓建設(shè)將保持高景氣度。南網(wǎng)2026年固定資產(chǎn)投資安排1800億元，連續(xù)五年創(chuàng)新高，年均增速達(dá)9.5%，重點(diǎn)向配電網(wǎng)、數(shù)字電網(wǎng)、新能源接入等領(lǐng)域傾斜，投資強(qiáng)度、覆蓋廣度、建設(shè)力度均處于歷史最高水平，為新型電力系統(tǒng)建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)資金保障，公司有望受益。
　　公司2025年年報(bào)期末合同負(fù)債達(dá)到17.30億元，同比增長(zhǎng)44.42%，主要原因由于當(dāng)期重點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)收款增加。2026Q1期末，合同負(fù)債達(dá)到18.24億元，在手訂單飽滿。
　　投資建議
　　考慮到特高壓及主網(wǎng)建設(shè)加速，公司作為特高壓領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為13.77/16.42/18.33（前值為16.20/18.46/-億元），對(duì)應(yīng)PE分別22/18/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。