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事項(xiàng)：
　　2026年3月30日，公司發(fā)布2025年年報(bào)：25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.03億元（YoY+25.12%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.48億元（YoY+49.47%），毛利率40.22%（YoY+2.22pct）。
　　2026年4月29日，公司發(fā)布2026年一季報(bào)：26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.88億元（YoY+119.38%，QoQ+76.58%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.61億元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%），毛利率57.08%（YoY+19.64pct，QoQ+12.17pct）。
　　評(píng)論：
　　存儲(chǔ)周期上行帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，盈利能力大幅提升。2025下半年及2026Q1存儲(chǔ)周期上行，公司利基型DRAM、NORFlash、SLCNAND均面臨供不應(yīng)求局面，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；此外MCU產(chǎn)品得益于工業(yè)、消費(fèi)電子及汽車(chē)等多領(lǐng)域需求帶動(dòng)，出貨量大幅增長(zhǎng)。公司2025及26Q1營(yíng)收規(guī)模顯著攀升，且漲價(jià)帶動(dòng)存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品盈利能力大幅提升，公司25Q2起毛利率逐季度穩(wěn)健提升，推動(dòng)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，26Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.61億元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%）。
　　與長(zhǎng)鑫關(guān)聯(lián)交易額度超預(yù)期，定制化存儲(chǔ)26年有望貢獻(xiàn)量產(chǎn)收入。2026年一季度存儲(chǔ)行業(yè)仍處于供應(yīng)緊張局面，（1）DRAM：25Q2起公司利基型DRAM量?jī)r(jià)齊升，毛利率季度環(huán)比改善明顯。收入結(jié)構(gòu)上，DDR4產(chǎn)品占比提升，其中新產(chǎn)品DDR48Gb在TV、工業(yè)等領(lǐng)域客戶導(dǎo)入成效顯著，收入貢獻(xiàn)快速提升，已成為利基型DRAM收入的重要組成部分，26Q1公司DRAM產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了環(huán)比翻倍以上的增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)26年與長(zhǎng)鑫集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易額度為8.25億美元（折合57.11億人民幣），25年實(shí)際發(fā)生金額為11.82億人民幣（預(yù)計(jì)金額為11.61億人民幣）。定制化存儲(chǔ)解決方案方面，公司控股子公司青耘科技在25H2已陸續(xù)有部分項(xiàng)目進(jìn)入客戶送樣、小批量試產(chǎn)階段，26年有望進(jìn)入量產(chǎn)階段并相應(yīng)貢獻(xiàn)收入。（2）NORFlash：受益于下游服務(wù)器、汽車(chē)等領(lǐng)域需求的拉動(dòng)，疊加價(jià)格溫和上漲，26Q1收入環(huán)比良好增長(zhǎng)。（3）SLCNAND：在海外大廠加速退出2DNAND的背景下，面臨顯著缺貨局面，產(chǎn)品價(jià)格高增，26Q1收入環(huán)比強(qiáng)勁增長(zhǎng)。25H2開(kāi)始，公司與產(chǎn)能供應(yīng)方均認(rèn)為未來(lái)平面NAND會(huì)是非常大的增量市場(chǎng)，因此雙方在積極謀劃擴(kuò)張產(chǎn)能。由于產(chǎn)能擴(kuò)張周期較長(zhǎng)，今年會(huì)有持續(xù)但緩慢的產(chǎn)能增長(zhǎng)，2027年的產(chǎn)能將會(huì)繼續(xù)提升。
　　出貨增長(zhǎng)帶動(dòng)MCU營(yíng)收增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)26Q2延續(xù)大幅環(huán)增趨勢(shì)。MCU價(jià)格處于周期底部，但公司繼續(xù)提高研發(fā)效能，豐富產(chǎn)品料號(hào)，強(qiáng)化深耕優(yōu)質(zhì)消費(fèi)及工業(yè)市場(chǎng)，出貨量的增長(zhǎng)帶動(dòng)MCU產(chǎn)品的營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.98%。由于工業(yè)、消費(fèi)電子及汽車(chē)等多領(lǐng)域需求帶動(dòng)，且AI周邊、新能源周邊等部分新興行業(yè)需求強(qiáng)勁，疊加客戶正常補(bǔ)庫(kù)需求，26Q1 MCU收入環(huán)比大幅增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)今年第二季度將延續(xù)這一趨勢(shì)。此外公司正在根據(jù)特定市場(chǎng)客戶需求開(kāi)發(fā)集成NPU的AIMCU產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將于2027年陸續(xù)發(fā)布。
　　投資建議：由于利基型DRAM、NORFlash、SLCNAND均呈量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，MCU出貨及客戶補(bǔ)庫(kù)需求樂(lè)觀，參考25年及26Q1逐季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們上調(diào)公司26-28年歸母凈利預(yù)測(cè)為62.44/79.68/93.23億元（26/27原值為23.22/30.29億元），根據(jù)行業(yè)可比公司估值水平、公司龍頭優(yōu)勢(shì)地位以及定制化存儲(chǔ)發(fā)展前景，給予26年50xPE，目標(biāo)價(jià)445.32元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)能支持不及預(yù)期