>> 華金證券-云圖控股(002539)經營穩(wěn)中有升，強化資源+產業(yè)鏈協(xié)同-260506
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
駱紅永 |
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事件：云圖控股發(fā)布2025年報及2026年一季報，2025年公司實現(xiàn)營收214.00億元，同比增長5.00%；歸母凈利潤8.27億元，同比增長2.81%；扣非歸母凈利潤8.03億元，同比增長11.99%；毛利率11.84%，同比提升1.13pct；凈利率3.95%，同比下滑0.07pct。26Q1實現(xiàn)營收61.02億元，同比增長6.83%，環(huán)比增長10.33%；歸母凈利潤3.04億元，同比增長19.62%，環(huán)比增長99.42%；扣非歸母凈利潤2.56億，同比增長2.45%，環(huán)比增長81.80%；毛利率12.28%，同比提升0.59pct，環(huán)比提升1.28pct；凈利率5.11%，同比提升0.55pct，環(huán)比提升2.3pct。
復合肥前景向好，夯實磷復肥產能布局。在國家糧食安全戰(zhàn)略支撐下，復合肥需求剛性向上,同時市場需求向高效化、功能化、綠色化、定制化轉型。隨著國家“雙碳”行動、傳統(tǒng)行業(yè)轉型升級等政策深入推進，落后產能加速出清，行業(yè)集中度有望進一步提升。公司聚焦磷復肥主業(yè)，不斷完善產能布局。2026年3月，湖北應城100萬噸、山東平原30萬噸、湖北荊州15萬噸、新疆阿克蘇10萬噸，合計155萬噸磷復肥項目陸續(xù)投產。截至目前，公司磷復肥年產能已超940萬噸，廣西貴港35萬噸復合肥產線正在建設中。公司依托氮、磷產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，持續(xù)優(yōu)化全國產能布局、推動品牌升級、渠道整合及產品創(chuàng)新，為磷復肥業(yè)務持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎。2025年，公司磷復肥銷量460.17萬噸，同比增長10.10%；營收135.35億元，同比增長18.42%，營收占比提升7.16pct。其中常規(guī)復合肥營收53.63億元，同比增長13.14%，占磷復肥營收39.62%；新型復合肥及磷肥營收81.72億元，同比增長22.16%，占磷復肥營收60.38%。公司立足增產增效、土壤健康等農業(yè)發(fā)展方向，2025年成功開發(fā)含腐植酸水溶肥、作物專用緩控釋肥料等30余個新品，精準對接農業(yè)提質增效需求。依托濕法磷酸分級利用優(yōu)勢、穩(wěn)定的產品質量和供應能力，疊加水肥一體化及新能源行業(yè)快速發(fā)展，水溶性及工業(yè)級磷酸一銨產品表現(xiàn)良好，進一步鞏固市場份額。
加碼磷礦石及合成氨產能，強化成本優(yōu)勢。公司湖北應城基地70萬噸合成氨改擴建項目、100萬噸復合肥項目及配套的47.59萬噸95%濃度尿漿溶液于2026年3月試生產，并實現(xiàn)滿負荷運行，補齊了公司尿素原料缺口，公司氮肥自給率進一步提升。同時，依托合成氨的先進工藝及智能化控制系統(tǒng)，帶動氮產業(yè)鏈綠色升級，有效提升資源循環(huán)利用率，降低生產能耗和成本。公司自有磷礦資源5.49億噸，磷礦開發(fā)正穩(wěn)步推進，四川雷波阿居洛呷磷礦290萬噸采選工程、牛牛寨東段磷礦400萬噸采礦工程按計劃建設中，牛牛寨西段磷礦近期取得了400萬噸/年采礦許可證，至此公司自有磷礦采礦設計產能達1090萬噸/年，進一步夯實公司磷礦資源儲備。此外，公司參股49%的二壩磷鉛鋅礦于2026年2月順利復工。待上述項目陸續(xù)投產后，將保障公司生產所需磷礦石的高度自給，強化成本優(yōu)勢。
發(fā)揮資源+產業(yè)鏈協(xié)同效應，深化磷化工產業(yè)鏈。公司在四川雷波擁有6萬噸黃磷產能，2025年黃磷銷量5.98萬噸，銷售收入12.31億元，毛利率30.44%，較上年同期提升12.94pct，盈利能力明顯提升。上游端，公司擁有5.49億噸磷礦資源，在建690萬噸/年的磷礦開采項目，為黃磷生產提供資源保障。下游端，黃磷主要用于生產熱法磷酸、三氯化磷、草甘膦等產品。2025年以來，硫磺價格維持高位運行，濕法磷酸成本優(yōu)勢逐漸弱化，疊加下游電子級磷酸、新能源電池材料需求的穩(wěn)定增長，熱法磷酸的需求向好。硫酸是濕法磷酸的主要原材料之一，公司擁有硫精砂制酸和硫磺制酸兩種工藝路線，可根據原材料和市場變化靈活調配生產，保障硫酸原料的彈性供應。同時，公司掌握了濕法磷酸的萃取和凈化技術，構建了“磷礦—濕法磷酸—精制磷酸/工業(yè)級磷酸一銨—磷酸鐵/磷復肥”全產業(yè)鏈，可以將不同濃度的磷酸“吃干榨凈”，實現(xiàn)磷資源高效高值利用。公司依托濕法磷酸分級利用產業(yè)鏈基礎，積極布局熱法磷酸，目前湖北荊州基地在建7萬噸熱法磷酸項目，湖北宜城基地同步建設15萬噸（熱法）食品級精制磷酸，更好地滿足食品級、電子級磷酸及新能源材料等高端領域需求，推動公司磷產業(yè)鏈向精細化、高值化升級。
新能源材料穩(wěn)步拓展。公司荊州基地現(xiàn)有磷酸鐵年產能5萬噸，宜城基地在建15萬噸產能。受益于新型儲能和動力電池裝車需求的雙重支撐，2025年磷酸鐵行業(yè)景氣度提升。公司憑借成熟的工藝、穩(wěn)定的質量等優(yōu)勢，2025年銷售磷酸鐵6.45萬噸，同比增長15.25%；實現(xiàn)銷售收入5.99億元，同比增長19.30%。技術方面，持續(xù)推進磷酸鐵產品迭代升級，2025年獲磷酸鐵相關專利10項，并通過開展質量管理（QCC）活動，推動產品質量、運營效率及產能利用率同步提升?？蛻舴矫?，公司與當升科技、中創(chuàng)新航、蜂巢能源等主要客戶保持穩(wěn)定合作，被多家客戶授予卓越質量獎、優(yōu)秀供應商，產品獲得下游市場認可。
投資建議：云圖控股沿著復合肥氮、磷產業(yè)鏈進行深度開發(fā)和市場拓展，持續(xù)產能加碼和深化產業(yè)鏈布局，提升公司綜合競爭力。我們調整盈利預測，預計公司2026-2028年收入分別為244.86(原245.83)
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