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事件：公司發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.0億元，同比增長(zhǎng)5.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.3億元，同比增長(zhǎng)2.8%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8億元，同比增長(zhǎng)12.0%。其中，2025年四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.3億元，同比/環(huán)比分別+18.1%/+23.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比/環(huán)比分別+12.5%/-7.2%。
　　磷復(fù)肥銷(xiāo)量提升，新產(chǎn)能釋放帶動(dòng)公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。2025年全年公司磷復(fù)肥業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.3億元，同比增長(zhǎng)18.4%，其中一方面來(lái)自于原材料上漲帶動(dòng)公司磷復(fù)肥銷(xiāo)售均價(jià)有所上漲，全年銷(xiāo)售均價(jià)約為2941元/噸，同比+7.6%。另一方面來(lái)源于產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模提升，全年實(shí)現(xiàn)磷復(fù)肥銷(xiāo)量460萬(wàn)噸，同比+10.1%或者+42萬(wàn)噸。但由于原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致噸毛利略有下降，全年錄得375元/噸，同比下降12元/噸。同時(shí)隨著公司新增產(chǎn)能如湖北應(yīng)城100萬(wàn)噸、山東平原30萬(wàn)噸、湖北荊州15萬(wàn)噸、新疆昌吉和阿克蘇20萬(wàn)噸投產(chǎn)，磷復(fù)肥年產(chǎn)能超940萬(wàn)噸，產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化。
　　合成氨項(xiàng)目建成投產(chǎn)，牛牛寨西段磷礦取得采礦權(quán)證，公司進(jìn)一步夯實(shí)上游配套。公司湖北應(yīng)城基地70萬(wàn)噸合成氨項(xiàng)目已建成，目前裝置運(yùn)行平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。同時(shí)，下游復(fù)合肥配套的47.59萬(wàn)噸95%濃度尿漿溶液于2026年3月試生產(chǎn)，補(bǔ)齊公司尿素原料的產(chǎn)能空白，氮肥原料自給率進(jìn)一步提升。磷礦方面，公司牛牛寨西段磷礦于2026年4月取得400萬(wàn)噸/年采礦許可證，進(jìn)一步夯實(shí)公司磷礦資源儲(chǔ)備，同時(shí)，阿居洛呷290萬(wàn)噸磷礦以及牛牛寨東段400萬(wàn)噸磷礦采礦工程有序建設(shè)中，至此，公司磷礦石采礦設(shè)計(jì)規(guī)模達(dá)到1090萬(wàn)噸/年。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：綜合考慮公司產(chǎn)品的價(jià)格趨勢(shì)，以及下游需求發(fā)展，我們預(yù)測(cè)公司26-28年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.8、251.6、270.9億元，同比分別+9.2%、+7.6%、+7.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.4、17.4、20.5億元，同比分別+74.5%、+20.7%、+17.6%，按照4月15日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為12、10、9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；需求不及預(yù)期等