>> 光大證券-云圖控股(002539)2025年報點評：磷復肥銷量穩(wěn)增黃磷盈利改善，磷氮原料自給能力持續(xù)提升-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
大小： |
687KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,周家諾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。2025年，公司實現(xiàn)營收214.00億元，同比增長5.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.27億元，同比增長2.81%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.03億元，同比增長11.99%。2025Q4，公司單季度實現(xiàn)營收55.30億元，同比增長18.09%，環(huán)比增長23.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長12.46%，環(huán)比減少7.18%。
磷復肥銷量穩(wěn)步提升，黃磷毛利率顯著提升。2025年，公司磷復肥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收135.4億元，同比增長18.4%，實現(xiàn)銷量460萬噸，同比增長10.1%。其中，新型復合肥及磷肥實現(xiàn)營收81.7億元，同比增長22.2%；常規(guī)復合肥實現(xiàn)營收53.6億元，同比增長13.1%。然而，受上游硫磺、鉀肥等原材料價格上漲影響，2025年公司磷復肥毛利率同比下降1.4pct至12.7%。公司黃磷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.3億元，同比下降3.7%，毛利率同比提升12.9pct至30.4%，我們認為公司黃磷毛利率的提升主要得益于公司在建磷礦工程礦產(chǎn)出后磷礦自供比例的提升。磷酸鐵業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.99億元，同比增長19.3%，實現(xiàn)銷量6.45萬噸，同比增長15.3%。純堿業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.38億元，同比下降34.2%，銷量同比下降5.8%至54.8萬噸。費用方面，2025年公司銷售期間費用率同比提升0.26pct至7.04%，其中銷售、管理、研發(fā)費用率同比分別增長0.09pct、0.25pct、0.01pct，財務(wù)費用率同比下降0.09pct。此外，2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達12.57億元，同比大幅增長99.4%。
磷氮原料自給能力持續(xù)提升，夯實產(chǎn)業(yè)鏈一體化護城河。磷礦方面，公司旗下磷礦資源儲量合計約5.49億噸，磷礦石采礦設(shè)計產(chǎn)能共計1,090萬噸/年，其中在建產(chǎn)能690萬噸/年。具體來看，阿居洛呷磷礦290萬噸/年采選工程穩(wěn)步實施，巷道開拓、采準工程及輔助配套系統(tǒng)建設(shè)有序推進；牛牛寨東段磷礦400萬噸/年采礦工程巷道建設(shè)按計劃推進中；牛牛寨西段磷礦于2026年4月取得400萬噸/年采礦許可證；參股49%的二壩磷礦50萬噸/年采礦工程改建項目于2026年2月復工。氮產(chǎn)業(yè)鏈方面，湖北應(yīng)城基地70萬噸合成氨項目已建成試生產(chǎn)，裝置實現(xiàn)滿負荷穩(wěn)定運行，下游配套的47.59萬噸95%濃度尿漿溶液項目于2026年3月試生產(chǎn)，填補了公司尿素原料的產(chǎn)能空白，氮肥原料自給率進一步提升。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為12.32/14.26/16.62億元，維持公司“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品及原材料價格波動，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風險
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