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事件：公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。公告顯示，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.7億元，同比+1.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比+0.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比+13.5%。單季度來(lái)看，2025年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.7億元，同比/環(huán)比分別-4.7%/-21.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比/環(huán)比分別-23.9%/-36.2%。
　　上游尿素價(jià)格持續(xù)走弱疊加極端天氣致使用肥需求延后，預(yù)計(jì)三季度復(fù)合肥銷量環(huán)比下滑。2025年三季度尿素市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)單邊下行趨勢(shì)，以山東地區(qū)為例，小顆粒尿素三季度市場(chǎng)均價(jià)約為1732元/噸，環(huán)比-6.6%，隨著尿素價(jià)格持續(xù)走弱，下游企業(yè)備貨謹(jǐn)慎，同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)用肥區(qū)域極端天氣致使秋肥需求延后，預(yù)計(jì)三季度公司復(fù)合肥銷量環(huán)比有所下滑。
　　純堿價(jià)格繼續(xù)磨底，公司聯(lián)堿業(yè)務(wù)板塊承壓。三季度純堿行業(yè)繼續(xù)磨底，西南地區(qū)三季度重堿市場(chǎng)均價(jià)約為1310元/噸，環(huán)比-8.7%。公司現(xiàn)有純堿、氯化銨60萬(wàn)雙噸產(chǎn)能，行業(yè)底部震蕩致使公司聯(lián)堿業(yè)務(wù)板塊承壓。
　　參股晟隆礦業(yè)，進(jìn)一步夯實(shí)公司磷礦資源儲(chǔ)備。公司今年9月份與馬邊信永智遠(yuǎn)及其全資子公司四川馬邊晟隆礦業(yè)簽署了《增資擴(kuò)股協(xié)議書》。公司以增資擴(kuò)股方式參股晟隆礦業(yè)49%股權(quán)，并以晟隆礦業(yè)為實(shí)施主體，合作開(kāi)發(fā)位于四川樂(lè)山市馬邊彝族自治縣的二壩磷鉛鋅礦，該礦具有磷礦石資源儲(chǔ)量約2927萬(wàn)噸，礦石平均品位23.4%，采礦規(guī)模50萬(wàn)噸/年。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，在建工程顯著增加。公司應(yīng)城基地涵蓋70萬(wàn)噸合成氨、60萬(wàn)噸水溶性復(fù)合肥、40萬(wàn)噸緩控釋復(fù)合肥及150萬(wàn)噸精制鹽等產(chǎn)線建設(shè)。目前項(xiàng)目主體結(jié)構(gòu)已全面完工，核心設(shè)備安裝基本完成。雷波基地磷礦項(xiàng)目阿居洛呷磷礦290萬(wàn)噸采選工程的井下基建工程正穩(wěn)步施工，地表選礦工程邊坡治理及支擋工程已全面進(jìn)場(chǎng)。截至2025年Q3公司在建工程余額43.5億元，較2024年底的18.5億元增加約25億元。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入221.9、246.2、276.1億元，同比分別+8.9%、+10.9%、+12.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5、12.0、14.9億元，同比分別+18.0%、+26.8%、+23.4%，按照10月27日收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE分別為13、10、8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)