>> 華金證券-云圖控股(002539)磷復肥拉動業(yè)績增長，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局-250905
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
駱紅永 |
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投資要點
事件：云圖控股發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實現(xiàn)營收114.00億元，同比增長3.59%；歸母凈利潤5.11億元，同比增長12.60%；扣非歸母凈利潤4.95億元，同比增長12.10%；毛利率11.99%，同比提升1.45pct；凈利率4.58%，同比提升0.39pct。單季度看，25Q2實現(xiàn)營收56.89億元，同比下降5.99%，環(huán)比下降0.40%；歸母凈利潤2.57億元，同比增長6.94%，環(huán)比增長1.32%；扣非歸母凈利潤2.45億，同比下降14.54%，環(huán)比下降1.92%；毛利率12.29%，同比提升0.97pct，環(huán)比提升0.60pct；凈利率4.61%，同比提升0.54pct，環(huán)比提升0.05pct。
磷產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，充分釋放磷復肥產(chǎn)能價值。25H1磷復肥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入72.22億元，同比增長21.55%，占營業(yè)收入的63.35%，銷量保持穩(wěn)定增長。常規(guī)復合肥、新型復合肥及磷肥的收入分別為32.41、39.81億元，同比分別增長10.36%、32.50%。公司憑借資源優(yōu)勢，不斷完善磷產(chǎn)業(yè)鏈，打造更強大的產(chǎn)能規(guī)模，截止2025H1，公司磷復肥年產(chǎn)能已近800萬噸，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。國內(nèi)市場來看，公司布局了廣西貴港、新疆阿克蘇兩大戰(zhàn)略基地，解決區(qū)域產(chǎn)能空白的痛點，進一步擴大服務(wù)半徑，提升市場覆蓋面和區(qū)域競爭力；海外市場來看，公司深耕東南亞核心市場，開拓緬甸、印度尼西亞等新市場，國際貿(mào)易布局進一步擴大，推動海外銷量保持穩(wěn)健增長，全球化戰(zhàn)略取得積極進展。未來，公司不斷完善氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈，應城合成氨、雷波磷礦石等產(chǎn)能陸續(xù)釋放，氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)閉環(huán)，磷復肥原料自給率提高，形成向上提高原料自給能力，向下有序擴張產(chǎn)能態(tài)勢，公司產(chǎn)品成本將進一步下降，打開新的增長空間，鞏固國內(nèi)領(lǐng)先地位。
純堿行業(yè)持續(xù)低迷，受政策影響行業(yè)競爭激烈。25H1純堿業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.23億元，同比下降34.55%。純堿市場供應維持在高位，疊加需求增速放緩，價格低位運行，波動幅度收窄，2025年6月輕質(zhì)純堿市場均價為1272.67元/噸，較去年6月2057.30元/噸同比下降38.14%。需求端來看，2025年上半年純堿下游需求分化明顯，重堿消費量顯著降低，碳酸鋰產(chǎn)量的擴張帶動輕堿需求增加；外需方面，2025年H1我國出口純堿達99.26萬噸，同比增長121.38%，國內(nèi)價格低迷的情況下，出口市場需求有望延續(xù)增長，緩解國內(nèi)供給壓力。隨著國家“反內(nèi)卷”政策密集出臺，純堿行業(yè)供給側(cè)改革有望加速推進，落后產(chǎn)能加速出清，行業(yè)競爭格局有望改善。
黃磷需求回暖，盈利能力提升。2025H1公司黃磷業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入6.20億元，同比下降1.50%；毛利率19.87%，同比提升6.32個百分點，盈利能力有所回升。2025年上半年，部分黃磷產(chǎn)能檢修、水電供應波動及下游需求分化，推動黃磷市場價格頻繁波動，整體呈現(xiàn)先漲后跌趨勢，4月，黃磷月均價格達到最高值24470.67元/噸，之后持續(xù)下降，至6月最低點21961元/噸。供給端，1-3月受春節(jié)假期、枯水期限電等影響，部分黃磷裝置檢修或減產(chǎn)，短期內(nèi)黃磷市場供需緊平衡，5月西南地區(qū)逐步進入豐水期電價下調(diào)，檢修裝置復產(chǎn)提速，行業(yè)開工率提升，黃磷供應量呈遞增趨勢。下游市場需求則呈結(jié)構(gòu)性分化，草甘膦下游需求好轉(zhuǎn)，行業(yè)開工率穩(wěn)定，對黃磷需求形成有力支撐；濕法磷酸成本高企背景下，熱法磷酸保持較高開工率，尤其是進入平水期后對黃磷需求進一步釋放；三氯化磷行業(yè)隨液氯價格波動，對黃磷消耗量起伏明顯，成為黃磷供需關(guān)系頻繁調(diào)整的主要擾動因素之一。截至2025H1，公司擁有黃磷年產(chǎn)能6萬噸。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為我國黃磷行業(yè)主要供應商之一，也是全國商品黃磷實際產(chǎn)量最大的單體企業(yè)之一，未來雷波磷礦采選項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司磷礦石原料自給自足，黃磷成本進一步降低，市場競爭力將有效提升。
投資建議：云圖控股沿著復合肥氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈進行深度開發(fā)和市場拓展，現(xiàn)已建成從上游鹽礦、磷礦資源到下游除尿素以外氮肥、磷肥完整產(chǎn)業(yè)鏈，同時向下延伸拓展了電池正極材料前驅(qū)體磷酸鐵，持續(xù)產(chǎn)能加碼和深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升公司盈利能力和競爭力。我們維持盈利預測，預計公司2025-2027年收入分別為223.64/245.83/271.60億元，同比分別增長9.7%/9.9%/10.5%，歸母凈利潤分別為9.14/10.76/12.85億元，同比分別增長13.7%/17.7%/19.5%，對應PE分別為14.6x/12.4x/10.4x；維持“買入”評級。
風險提示：需求不及預期；行業(yè)政策變化；貿(mào)易摩擦風險；項目進度不確定性；安全環(huán)保風險。
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