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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收114.00億元，同比增長3.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.11億元，同比增長12.60%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.95億元，同比增長12.10%。2025Q2，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收56.89億元，同比減少5.99%，環(huán)比減少0.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.57億元，同比增長6.94%，環(huán)比增長1.32%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　磷復(fù)肥營收穩(wěn)定增長，新型肥料營收占比持續(xù)提升。2025年上半年，公司磷復(fù)肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收72.2億元，同比增長21.6%。分產(chǎn)品看，2025H1常規(guī)復(fù)合肥營收為32.4億元，同比增長10.4%；新型復(fù)合肥及磷肥營收為39.8億元，同比增長32.5%。2025H1，新型復(fù)合肥及磷肥的營收占比為34.9%，同比提升7.6pct。得益于新型復(fù)合肥營收占比的提升，公司磷復(fù)肥業(yè)務(wù)整體毛利率同比提升0.8pct至15.0%。其他業(yè)務(wù)方面，2025H1公司黃磷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.20億元，同比減少1.5%，毛利率同比提升6.3pct至19.9%；純堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.23億元，同比減少34.6%，毛利率同比下降11.9pct至12.3%。費(fèi)用方面，2025H1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長20.3%、27.9%、5.6%、2.1%，2025H1銷售期間費(fèi)用率同比提升0.8pct至6.7%。
　　阿居洛呷磷礦已動(dòng)工，持續(xù)推動(dòng)上游氮、磷原料布局。2025年上半年，公司聚焦氮、磷產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，有序推動(dòng)上游氮、磷原料/資源項(xiàng)目布局。氮產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司湖北應(yīng)城70萬噸合成氨項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，主體結(jié)構(gòu)建設(shè)和設(shè)備采購工作完成，土建工程進(jìn)入收尾階段，多個(gè)核心設(shè)備正在進(jìn)行安裝。磷產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司旗下雷波三宗磷礦資源儲(chǔ)量合計(jì)約5.49億噸。其中，阿居洛呷磷礦290萬噸采選工程已于2025年3月動(dòng)工，現(xiàn)階段正在推進(jìn)井巷工程及相關(guān)配套設(shè)施建設(shè)；牛牛寨東段磷礦400萬噸采礦工程已初步形成優(yōu)化方案，后續(xù)準(zhǔn)備工作有序推進(jìn)中；牛牛寨西段磷礦正在辦理“探轉(zhuǎn)采”相關(guān)手續(xù)。隨著上述項(xiàng)目的建設(shè)完成，公司氮、磷原料的自給率將得到大幅提升，進(jìn)一步夯實(shí)公司的成本優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：2025H1，得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及磷銨行業(yè)的較好景氣，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。考慮到公司毛利率的提升，我們上調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為10.12、12.32、14.26億元（前值分別為8.50、10.26、13.21億元），維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇。