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單質(zhì)肥價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，二季度氮磷鉀等單質(zhì)肥價(jià)格環(huán)比偏強(qiáng)運(yùn)行，其中山東地區(qū)小顆粒尿素主流市場價(jià)1855元/噸，較Q1均價(jià)環(huán)比+7.0%；磷酸二銨主流市場價(jià)4066元/噸，環(huán)比+5.0%；湖北地區(qū)磷酸一銨主流市場價(jià)3364元/噸，環(huán)比+6.4%；氯化鉀市場均價(jià)2994元/噸，環(huán)比+3.7%。二季度單質(zhì)肥價(jià)格小幅上行，有利于復(fù)合肥企業(yè)旺季順價(jià)，看好公司全年業(yè)績釋放。
　　磷礦資源豐富，阿居洛呷磷礦建設(shè)有序推進(jìn)。公司全資子公司雷波凱瑞公司擁有四川省雷波縣牛牛寨北磷礦區(qū)東段采礦權(quán)、西段探礦權(quán)和雷波縣阿居洛呷磷礦采礦權(quán)，磷礦資源儲量合計(jì)約5.49億噸。其中，牛牛寨東段磷礦資源儲量約1.81億噸，已取得400萬噸/年的采礦證，正在開展東段磷礦的方案優(yōu)化設(shè)計(jì)；牛牛寨西段磷礦資源儲量約2.29億噸，正在辦理“探轉(zhuǎn)采”的相關(guān)手續(xù)；阿居洛呷磷礦資源儲量約1.39億噸，已取得290萬噸/年的采礦證，并于2025年3月啟動磷礦采選項(xiàng)目的建設(shè)。
　　完善氮產(chǎn)業(yè)鏈布局，應(yīng)城基地70萬噸合成氨項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)年內(nèi)投產(chǎn)。公司應(yīng)城基地70萬噸合成氨項(xiàng)目配套建設(shè)60萬噸水溶性復(fù)合肥、40萬噸緩控釋復(fù)合肥、150萬噸精制鹽等產(chǎn)線，目前主體結(jié)構(gòu)建設(shè)完畢，完成設(shè)備訂貨，并穩(wěn)步推進(jìn)安裝工程及配套設(shè)施建設(shè)，有望實(shí)現(xiàn)年內(nèi)投產(chǎn)。隨著公司應(yīng)城基地投產(chǎn)，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸配套，強(qiáng)化上下游協(xié)同，優(yōu)化產(chǎn)能布局。
　　盈利預(yù)測與估值：綜合考慮公司阿居洛呷磷礦和應(yīng)城基地投產(chǎn)節(jié)奏，以及行業(yè)發(fā)展趨勢，我們預(yù)測公司25-27年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入225.1、249.9、280.6億元，同比分別+10.5%、+11.0%、+12.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.0、12.9、16.3億元，同比分別+24.9%、+27.9%、+26.9%，按照7月2日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為12、9、7倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；單質(zhì)肥價(jià)格大幅波動；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動等